百联股份(600827/900923)中报点评:二季度营收增速转正 关注新零售探索与国企改革显效

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/郭海燕 日期:2017-08-30

  上半年净利润同比下降8.32%,符合预期

      百联股份公布2017 上半年业绩:营业收入246.4 亿元,同比下降1.98%;归属母公司净利润6.33 亿元,同比下降8.32 %(扣非净利同比-9.16%),对应每股盈利0.35 元,与我们此前的中报预览一致。分季度看,Q2/Q1营收+2.4%/-5.4%,净利润-4.1%/-11.2%。上半年经营活动现金流净额较去年同期增加4.93 亿元,主因当期支付税费减少。

      发展趋势

      1、季度营收增速三年来首次转正,奥莱表现靓丽,购物中心复苏。上半年公司营收同比下降2%,Q2/Q1 同比分别+2%/-5%,季度营收同比自2014 年以来14 个季度首次转正。公司对线下门店积极转型升级,着力发展购物中心、奥特莱斯两大业态,1H17 购物中心/奥莱营收同比分别5%/16%,构成收入端增长主要增量。我们测算Q2 奥莱营收同比增20%,发展势头良好,购物中心营收同比增9%,呈现复苏态势。

      2、毛利率小幅下滑,费用管控提效。1H17 公司毛利率下滑0.8ppt 至21.5%,其中购物中心/奥莱同比分别下滑6.3/0.5ppt,其他主要业态毛利率同比上升。期间费用率改善0.8ppt 至17%,销售/管理/财务费率分别同比-0.8/-0.1/+0.1ppt,费用管控得当。综合来看,公司净利率上半年同比下降0.2ppt 至2.6%,盈利能力略有下滑。

      3、积极推动全渠道零售业务转型升级,探索新零售蓝海。①线下门店加快转型进度,提升传统百货门店单店盈利能力,聚焦绩效提升与购物体验改善,上半年共调整百货门店10 家、购物中心门店12 家;城市奥莱店突出品质+折扣概念,尝试增加餐饮业态占比;②推进商务电子化规划,保障i 百联电商平台有序发展,促进线上线下融合;2 月控股股东百联集团与电商巨头达成战略合作,未来双方将围绕渠道融合、供应链互通、物流仓储、支付技术与用户数据共享五大方面,进一步探索新零售蓝海。

      4、自有物业优质,国企改革推进提升发展潜力。公司自有物业主要分布于核心商圈,面积近190 万平米,重估价值较大,此外上海已出台本地国企员工持股首批试点细则,百联股份完全符合试点要求条件。5 月电商巨头介入控股子公司,公司改革步伐有望加速前行。作为上海本地商业龙头,目前公司实际控制人为上海国资委,经营存在较大改善潜力,未来发展有望受益当地国企改革推进。

      盈利预测

      我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

      估值与建议

      目前,公司股价对应2018 年28 倍P/E。 我们维持推荐的评级和人民币19.30 元的目标价,较目前股价有26.39%上行空间。

      风险

      消费疲软;市场竞争加剧。