鸿达兴业(002002)半年报点评：氯碱行业景气上行 公司中报业绩高增长 期待土壤修复业务发力

　　事件：

    　　公司2017 年上半年实现营业收入30.73 亿元，同比增长37.40%；归属上市公司股东净利润5.05 亿元，同比增长82.93%；基本每股收益0.21元。公司对2017 年前三季度业绩预测范围：归属于上市公司股东的净利润在7~8 亿元，同比增长34.18%~53.35%。

    　　投资要点：

    　　氯碱行业景气上行，公司受益产品价格上涨。受环保影响，高能耗、高污染产能逐步退出，而需求端在房地产和基建带动下稳步提升，行业供需改善。2016 年PVC 和烧碱平均开工率分别提升至73%和85%，2017 年上半年西北地区PVC 和片碱市场均价分别达到5778元/吨和3486 元/吨，分别同比上涨18.8%和77.0%。公司PVC 和烧碱产能各70 万吨/年，其中改性PVC 产能10 万吨/年，产品价格上涨带来较大的业绩弹性。

    　　公司上下游一体化，“废物”综合利用。公司通过整合上下游产业资源，实现煤炭/石灰石/原盐-电力-电石-PVC/烧碱-电石渣综合利用的产业链一体化和副产品资源化利用。尾气循环烧白灰可减少天然气用量，电石渣加工后生产土壤改良剂，这使得公司生产成本降低、盈利能力提升。

    　　公司近期公告非公开发行股票获得中国证监会核准批复。此次非公开发行拟发行不超过218,980,450 股，募集资金不超过12.15 亿元，用于土壤修复项目（6.2 亿元）、PVC 生态屋及环保材料项目（2.4亿元）和偿还银行贷款（3.6 亿元）。

    　　土壤修复项目瞄准千亿级别市场。《土壤污染防治行动计划》将土壤治理提升至国家层面，要求到2020 年受污染耕地安全利用率达到90%左右，污染地块安全利用率达到90%以上。据统计，我国盐碱地面积高达5 亿多亩，南方地区的酸化耕地约2.5 亿亩，合计7.5 亿亩。按照每亩调理剂的费用300 元计算，土壤调理剂市场达2250亿元。公司电石渣作为PVC 生产副产品，通过调制与工艺处理可用于调节土壤酸碱性，起到修复土壤的功能。公司土壤调理剂等产能120 万吨/年，目前，采用公司土壤调理剂处理的鄂尔多斯和乌海部分盐碱地已试种小麦、玉米、水稻、葵花等作物。2017 年2 月，公司签约《通辽市100 万亩盐碱地土壤改良PPP 项目合作协议》PPP项目，初步估算仅土壤调理剂公司可获利1.3 亿元。

    　　装配式建筑的推广给PVC 生态屋及模材带来机遇。装配式建筑房屋因其建设周期短、循环利用程度高、节能环保的特点，在部分景区、度假村、棚户区改造和偏远地区应用空间广阔，公司此次定增项目拟建15 条PVC 生态屋相关的片板材生产线及42 条PVC 建筑模板生产线，建成后将拥有1250 套100 平米单层PVC 生态屋以及500万张PVC 建筑模板的年产能，可用于相关领域。

    　　公司收购广东塑料交易所股份有限公司100%股权，打造“互联网+”

    　　平台。塑交所是集大宗商品现货电子交易、综合实体物流和供应链金融服务为一体的第三方电子商务企业，其收入来源包括交易手续费、仓储及物流费等，承诺2017、2018 年扣非净利润分别不低于1.5 亿元和2 亿元。收购完成后，公司通过互联网平台优势，实现产融结合。

    　　盈利预测与评级：基于对氯碱行业景气上行以及公司在土壤修复领域的广阔前景判断，同时基于审慎暂未考虑非公开发行对公司业绩及股本的影响，我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为69.16、77.55 和86.41 亿元，归属母公司净利润分别为12.87、15.69 和19.02亿元，EPS 分别为0.53、0.65 和0.79 元/股，对应当前股价PE 为14.77、12.11和9.99 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：PVC、烧碱价格大幅下跌风险，土壤修复项目推进受阻风险，非公开发行不及预期风险。