中恒电气(002364)半年报点评：充电桩、能源服务稳步推进

　　事件。8 月25 日，中恒电气发布中报，17 年上半年营收3.56 亿元，同比下降7.7%；归母净利润6013 万元，同比下降38.8%，扣非后净利润5460 万元，同比下降43.6%；公司预告1-9 月份归母净利润7914 万至1.06 亿元，同比下降40%到20%，对此我们点评如下：

    　　充电桩招标额下降为业绩下滑主因。分业务来看，上半年公司通信电源系统营收1.95 亿元，同比增长42.6%，主要是中国移动机中国铁塔业务量上升所致；电力操作电源系统营收7997 万元，同比下降45.9%，主要是上半年国家电网对充电桩招标额大幅下降所致，但展望未来，我们认为充电基础设施依然是新能源汽车发展最薄弱的环节，相关的投资建设将逐步好转；另外上半年上海熙达实现705 万的储能业务收入，带来一定的增量。

    　　多项目中标，彰显公司技术产品实力。报告期内，公司中标国家电网公司第二次物资招标采购17 年电源项目，体现了公司在充电桩领域竞争力；公司中标中国移动政企分公司信息港四号地A2-1、A2-2 数据中心项目储能及备电服务采购项目，储能业务架构逐渐明晰。其后公司在中国移动设备招标采购中屡次中标，成为中国移动浙江公司2017-2018 年度240V、336V 高压直流供电系统采购项目的第一中标人，并配合中兴通讯在中国移动河北公司保定数据中心2017 年机房配套工程重要客户集成项目的招投标中拔得头筹，同时连续中标南方电网2017 年通信类设备材料框架招标项目和数据港西石项目。

    　　乘电改东风创新商业模式。公司凭借强大的线上系统和线下资源整合能力，为用户提供一站式电能服务，同时通过云计算、数据存储等基础运维服务黏住客户，并以增值服务解决痛点，实现价值变现。公司已在苏州、北京、杭州等地率先试验商业模式，并有望快速复制到其他地区。同时公司前期3 年期定增10 亿用于能源互联网业务布局，彰显其对公司未来发展的信心。

    　　盈利预测与评级。公司受益于充电桩扶持政策，凭借过硬的生产制造技术占据充电桩市场重要市场份额，该业务有望快速增长；同时利用电改契机参、控股地方电力综合服务商，先圈住客户后通过增值服务变现，商业模式清晰，预计异地扩张快速，充电桩和能源互联网双龙头将扬帆再起航。我们预测公司17 年-19 年EPS 为0.29 元、0.34 元、0.47 元，参考可比公司，给予公司17 年55 倍PE，对应目标价15.95 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示。（1）充电桩订单不达预期；（2）能源互联网线下扩张推进受阻。