华西能源(002630)中报点评：费用大幅上升 投资收益不达预期

　　事件：8 月25 日，华西能源发布2017 年中报。2017 年1-6 月，公司实现营业收入20.72 亿元，同比增长22.97%；实现归属于母公司股东的净利润8374 万元，同比减少29.99%；实现基本每股收益0.1135 元。公司预计2017 年1-9 月归属于上市公司的净利润为1.06 亿元-1.76 亿元，变动幅度为-40%-0%之间。

    　　点评：

    　　毛利润同比增长31.30%，业绩下滑主要受财务、管理费用上升影响。公司2017 年1-6 月毛利率为20.51%，较2016 年同期增加1.54%，毛利润为4.48 亿元，同比增长31.30%。公司报告期净利润同比下滑主要因为财务费用、管理费用较去年同期分别增加了0.86 亿元和0.38 亿元，涨幅分别为177%和34%。公司披露，财务费用增加主要受非公开发行公司债募集资金到账、新增长期借款的影响，管理费用增加主要是技术开发费、职工薪酬较去年同期增加。

    　　新签订单与2016 年持平，部分重大订单执行低于预期。2017 年1-6 月，公司签订订单合同累计金额62.75 亿元，与去年持平。在宏观经济持续结构调整，电力装备投资需求下降、行业产能过剩的宏观环境下，公司跟随国家节能环保、新能源支持政策和“一带一路”发展战略，签订了赛内加尔AESA 高效清洁电厂总包、宜宾PPP 项目等重大订单合同。公司部分重大订单合同执行进度低于预期，巴基斯坦项目因未按期实现融资关闭，项目终止执行，可能对公司年度生产经营、收入利润等指标产生不利影响。

    　　投资收益下滑，新参股石墨烯公司业绩不达预期。公司投资收益较去年同期下降了0.18 亿元，降幅为41%，投资收益下滑主要由于参股的自贡商行利润下降以及博海昕能环保公司亏损扩大。2016 年12 月公司以13.5 亿元收购恒力盛泰（厦门）石墨烯科技有限公司15%股权，布局石墨烯行业。恒力盛泰大股东承诺2017-18 年扣除非经常损益后的归母净利润不低于6 亿元和7 亿元，对应15%的份额分别为9000 万元和1.05 亿元。2017 年1-6 月恒力盛泰净利润为2120 万元，因厂房搬迁生产经营受到较大影响，业绩出现大幅下滑。公司披露，鉴于公司对恒力盛泰投资尚未完成、暂未确认投资收益，其业绩变化对公司本期的经营财务指标无重大影响。

    　　盈利预测及评级：按照最新股本，我们预计公司17-19 年实现EPS 分别为0.20 元、0.42 元、0.59 元，根据2017-08-25收盘价，对应PE 分别为54、26、18 倍。由于公司财务和管理费用上升、投资收益不达预期，且重大订单执行低于预期，下调公司评级至“增持”。

    　　风险因素：大额订单不能按期执行；市场竞争加剧；应收账款坏账风险；电站锅炉、清洁能源等行业政策不达预期。