中孚信息(300659)中报点评：业绩符合预期 信息安全保密业务领先者

　　一、事件概述

    　　近期，中孚信息发布2017 年半年报：2017H1 实现营收9088.58 万元，同比增长7.48%，归母净利润634.78 万元，同比增加45.61%，扣非后归母净利润324.54万元，同比下降17.18%。

    　　二、分析与判断

    　　业绩符合预期，网络安全领域保密业务领先者1、业绩落入预告区间，季节性因素明显。（1）按照产品服务分类：安全信息保密产品/商用密码产品/其他业务分别实现5798.29 万/1612.35 万/1534.51 万元，同比增长29.69%/-16.04%/20.96%，毛利率分别为89.57%/41.41%/31.54%，同比增长2.01%/-3.99%/-11.44%。公司营业收入增长主要得益于国家对信息安全行业的政策支持和安全事件的驱动、客户安全产品需求增加及其自主安全投入的增加，业务拓展效果明显；（2）行业季节性明显，下半年收入占比较大。公司目前的主要客户包括党政机关、中央企业、科研院所等。因此，每年上半年收入确认较少，销售呈现较明显的季节性分布，并由此影响公司营业收入和利润也呈现季节性分布。2016 年H2 收入占全年比重为60.83%。

    　　2、上半年首发上市，成功募资增强公司整体实力。公司于2017 年5 月17 日首发上市，以12.85 元价格发行2040 万股，募集资金净额为22566.90 万元，并投向信息安全保密检查防护整体解决方案、商用密码客户端安全产品、研发中心建设、营销及服务平台建设四大项目。上半年募集资金投入1459.87 万元，自筹资金实际投资额 4,487.79 万。

    　　3、我们认为，公司持续专注于信息安全保密领域，产品服务收入持续向好，随着《网络安全法》和《国家网络空间安全战略》的发布，公司业务迎来空前的发展机遇，未来有望成为网络安全领域保密业务领导者。

    　　三大业务持续向好，业绩增长基础稳固

    　　1、安全保密业务扎实，受益于国产化替代进程。（1）公司围绕计算机终端保密检查系统、涉密计算机及移动存储介质保密管理系统产品持续开展技术创新，使产品的性能、兼容性、易用性等均得到良好的提升；（2）公司以国家分级保护建设相关标准为依据，结合国家有关政策要求，在电子政务内网建设方面进行了大量技术储备，努力推进产品、方案在全国电子政务内网进行应用。

    　　2、发力商用密码业务，拓展身份认证、发票网络开具领域。（1）公司在江苏、山东、广东等省份联合工商管理部门，和工、农、中等各银行以及金融卡提供商，持续促进联名模式的发卡业务，并完成卡片条带阶段集中个人化的发卡模式的批量验证工作；（2）在发票网络开具领域持续发力，和税务行业的合作伙伴共同开发多种形态的税务产品，重点针对起征点以下的市场主体提供基于智能手机的移动开票产品。

    　　3、创新涉密信息系统集成方案，推广行业应用。公司针对不同政府部门、行、业领域的涉密信息系统，以自主研发的软件产品为核心，融合虚拟化应用技术密码技术、大数据分析技术，研发出一系列可适用于不同行业的安全保密防护　　监_S管um、ma安ry]全 数据传输等解决方案，并在检察、法院及军工等行业推广和应用。

    　　4、我们认为，公司紧随国家政策导向及国内市场竞争环境变化，积极把握信息化发展趋势，以保密业务需求为导引，集中优势资源打造在网络空间安全保密领域的核心竞争力，巩固和夯实安全保密、商用密码领域的优势地位。

    　　技术研发与渠道建设并行，市场拓展效果显著1、加大研发投入，巩固本地优势。（1）2017H1 研发投入共计1806.52 万元，同比增长26.18%。新获得9 项专利授权，5 项软件著作权证书，并获得多项涉密信息系统产品检测证书及商用密码产品型号证书等产品资质；（2）自主研发的主机监控与审计系统、网络安全隔离与信息交换产品、非法外联及客户端安全监控系统、上网行为管理系统等的七大类十九款网络与信息安全产品成功中标“中央国家机关 2017-2018 信息类产品协议供货采购项目”；（3）公司承担的 2014 年山东省自主创新及成果转化专项“私有云信息安全防护产品研发及产业化”项目，顺利通过山东省科技厅验收。

    　　2、销售渠道布局全国，市场拓展效果显著。（1）先后凭借三合一、互联网接入口保密检测器等多个产品确立市场先发优势，在保密领域积累大量客户，并先后在北京、南京等地设立了子公司或分公司，在哈尔滨、呼和浩特等地设立办事处。公司形成以济南、南京为研发基地，以北京为销售和服务中心，覆盖全国的营销及服务网络；（2）安全保密市场拓展领域：涉密计算机及移动存储介质保密管理系统等传统产品依然占据较高的市场份额，公司产品在检察、海关、审计、质检、军工等近十个行业取得重要应用和突破。与联想、长城、浪潮等整机厂商在国产化推进项目中达成战略合作；（3）商用密码市场拓展领域：

    　　公司在进一步巩固电子营业执照（标准卡）行业市场领先地位的同时，积极配合江苏、广东、山东等电子营业执照试点地区工商局与当地商业银行联合发行的加载金融功能的电子营业执照联名卡业务，先后取得江苏工行、江苏中行等供应商资格，联名卡业务有望成为公司新的业绩增长点。公司6 月份中标青岛农商银行网银介质USBKEY 的合作供应商资格。

    　　3、我们认为，公司积极把握信息安全产业发展机遇，加大研发投入，加强品牌建设，拓展市场渠道，在传统安全保密业务稳定增长基础之上，电子营业外执照和银行网银介质业务有望迎来放量增长，带动公司高速成长。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.70 元、0.84 元和1.0 元，当前股价对应的PE 分别为54X、45X 和38X。基于公司刚上市并大力拓展全国渠道，营业成本和销售管理费将在一定程度上增加，并考虑自主可控国产化替代政策催化。给予公司2017 年55-60 倍PE，未来6 个月合理估值为38.5~42 元，首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　安全保密市场竞争加剧；渠道建设不及预期；行业拓展不及预期。