华录百纳(300291)半年报点评：整合营销引领增长 多板块协同发展稳步推进

　　中报业绩整体平淡，营销板块表现抢眼。2017年上半年，公司实现营业收入8.75亿元，较上年同期减少20.19%；利润总额0.82亿元，较上年同期减少17.88%；归属于上市公司股东的净利润为0.65亿元，较上年同期减少29.43%。分业务来看，影视板块实现营收2.42亿元，占比27.66%，同比增长1.47%，综艺板块实现营收0.92亿元，占比10.52%，同比下降76.06%，营销板块实现营收4.76亿元，占比54.4%，同比增长45.61%，体育板块实现营收0.64亿元，占比7.31%，同比下降56.28%。

    　　影视开启年轻化、网络化转型，打造优质影视作品。2017年上半年，公司主营业务收入前五名的影视作品有综艺栏目《跨界歌王》第二季、电视剧《秦时丽人明月心》、《深夜食堂》、电影《绑架者》、电视剧《猎人》，合计收入金额3.14亿元，占比35.89%。目前，公司投资制作的电视剧《职场是个技术活》、《深夜食堂》、《秦时丽人明月心》等剧目也已首轮播出。

    　　坚持以传媒娱乐内容为核心，多板块协同发展。公司继续深化影视、综艺、体育之间的横向协同，内容、媒体、客户之间的纵向协同。（1）影视方面，职场励志剧《职场是个技术活》、都市情感剧《深夜食堂》在2017年上半年陆续播出，古装大戏《秦时丽人明月心》已于2017年8月14日登陆浙江卫视、优酷网。《我不是精英》、《蔓蔓青萝》等剧目在报告期内取得发行许可证，《旁观者》、《读心》等优质项目正在积极筹备或拍摄制作阶段，为影视板块未来的持续快速健康发展奠定了基础。（2）综艺方面，《跨界歌王》第二季收视表现持续向好，总决赛阶段上半场收视率CMS35城达到2.14%。《国片大首映》正在央视电影频道播出，以电影主题为内核，以“国片”为内容，既富有创新性又代表了中国综艺本土特点。此外《旋风孝子》第二季、《小镇故事》等原创项目预计将在2017年下半年播出。（3）体育方面，与中国足协杯、中国之队、中超联赛、欧洲篮球等多项国内顶级体育赛事资源，金立、创维等优质客户资源在体育内容营销方面继续保持商务合作，进一步推动了欧洲篮球冠军联赛IP与中国市场及各媒体的深度融合。

    　　盈利预测。2017年下半年，公司将继续推动以传媒娱乐内容为核心，多板块协同发展的战略布局，利用丰富的的娱乐和体育资源积淀，不断打造文化娱乐爆款精品内容，实现影视+综艺+体育+整合营销深度协同、全面开花。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.58元、0.77元和0.98元。参考同行业估值水平，考虑公司影视制作内生优势明显、整合营销增长稳定，我们给予公司17年38倍估值，对应目标价22.1元，给予增持评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧，监管政策风险。