博腾股份(300363)中报点评：业绩低于预期 期待海外并购有所突破

　　2017H1 业绩低于预期

    　　博腾股份公布2017 上半年业绩：营业收入5.93 亿元，同比下降3.20%；归属母公司净利润5691 万元，同比下降35.83%，对应每股盈利0.14 元。扣非后净利润5774 万元，同比下降39.74%。

    　　业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　大额订单影响，收入短期增长压力较大。公司主营CMO 工厂阶段的中间体与原料药代工，虽然近年努力往CDMO 中的研发端发展，但工厂单笔订单对公司业绩弹性影响较大。2017 年受到吉列德索非布韦等丙肝药物增速防滑及对上游代工需求的减少，公司CMO业务受到较大影响，上半年收入4.78 亿元，同比下降4.77%，其中抗病毒分产品系列收入3.50 亿元，同比下降9.09%。未来收入端的增长需要海外其他客户的开发。从上半年来看公司与辉瑞、GSK、诺华合作正逐步深入，期待后续商业化项目有所进展。

    　　汇兑损失、折旧增加拖累业绩，费用增加明显。受人民币升值影响，公司汇兑损失；此外借款增加导致利息增加明显，公司2017H1财务费用同比上升171.19%，财务费率6.45%，同比上升4.25个百分点；公司美国技术中心与重庆水土研发中心上半年投入运营，相应运营费用与折旧增加明显，管理费率18.75%，上升2.47个百分点；销售费率基本持平，期间费率上升6.7 个百分点。

    　　期待海外并购打开增长瓶颈。公司积极寻求多维外延突破，谋求新的订单来源。包括向上CRO 领域的导流，向下API、制剂领域的延伸，平行生物CMO 领域的扩展。公司2016 年9 月新泽西技术中心投入运营，2017 年完成J-STAR 收购，预计CRO 领域将有所竞争。公司积极寻求海外并购，未来生物CMO 等其他领域的并购有望打开增长瓶颈。

    　　盈利预测

    　　维持“中性”评级。 考虑受海外订单增速及费用增加的影响，我们分别下调2017/2018 年每股盈利预测23%/30%至人民币0.41/0.48 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/2018 年P/E 为36X/31X。 考虑到股本变化及业绩增速放缓影响，我们下调目标价41.30%至13.5 元，对应2017/2018 年P/E 为33X/28X。

    　　风险

    　　并购整合低于预期，订单波动风险。