合康新能(300048)中报点评：工控与节能环保业务助力增长 下半年新能源车板块有望复苏

　　1H17 业绩下滑56.7%，符合预期

    　　合康新能公布1H17 业绩：营业收入6.09亿元，同比下降3.6%；归属母公司净利润4399万元，同比下降56.7%，对应每股盈利0.04元。扣非净利润同比下滑36.9%。业绩下滑主要源于1H16确认的股权处置收益4300万元，以及新能源车动力总成销售量价齐跌。毛利率下滑14.2ppt，主要由于畅的车辆折旧额（按原价计算，同步在其他收益确认国补收入，1H17 确认5164万元）较大以及动力总成毛利率下降；销售/管理费用率上升1.5/2.5ppt，主要由于新能源车业务上半年收入较低而人员等费用相对固定。

    　　发展趋势

    　　新能源车动力总成下半年有望复苏。板块收入同比下滑71.6%至6525万元，其中合康动力收入仅3670万元，亏损1542万元。

    　　新能源客车和物流车产销自6月加速回暖，物流车的经济性使其产销量由于需求旺盛有望爆发。公司已实现物流车总成产品的销批量生产，并与东风等多家车企合作，同时畅的公司的车辆需求将拉动总成销售，下半年板块业绩有望回暖。

    　　预计将逐步退出电动车租赁及充电运营业务。公司宣布将以1.09亿元转让已经实现盈利的北京畅的85%股权。随着全国各地分公司运营步入正轨，合康将通过畅的的购车需求拉动其动力总成产品销售，并与整车厂建立起良好的合作关系。预计之后公司将逐步退出运营业务，加速资金回流的同时聚焦核心零部件制造业务。

    　　工控板块需求回暖，增长超预期。1H17 高端制造板块收入增长14.1%至3.48亿元。受益于制造业需求复苏，高压变频器、中低压变频器、伺服系统订单分别增长14.7%、40.8%、106.0%。下半年增长有望延续，奠定主业坚实基础。

    　　节能环保实现高增长。1H17 环保板块收入增长102.6%至1.95亿元。华泰润达去年签订的项目落地后开始贡献增量，并新签订单7695万元，全年有望超过5600万元的业绩承诺。同时滦平慧通光伏电站同比贡献增量，1H17 收入3634万元，净利润2789万元。节能环保项目的盈利持续性将保证板块利润的稳定贡献。

    　　盈利预测

    　　由于新能源车业务低于预期，我们将2017年每股盈利预测从人民币0.16元下调7%至人民币0.15元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/18年34/27x P/E。我们维持推荐的评级和人民币6.28元的目标价，较目前股价有25.35%上行空间。

    　　切换至2018年33x P/E。

    　　风险

    　　新能源车销量低于预期；租赁业务推广放缓；变频器毛利率下降。