金智科技(002090)中报点评:EPC带动收入大幅增长 配网与变电站进入高增长兑现期

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:邓永康 日期:2017-08-29

事件:公司发布半年报,上半年实现营收12.54亿元,同比增长76.86%,归母净利润 7746 万元,同比增长 60.26%,扣非后归母净利润 6925 万元,同比增长 59.56%,公司综合毛利率 22.75%,相比去年同期下降 11.16个百分点。

    风电场 EPC 总包项目订单持续落地,公司收入、净利润大幅增长。

      2017 年上半年公司电力设计总包业务实现收入 6.8 亿元,同比增长1511.46%,风电场 EPC 订单落地拉动公司收入同比增长 77%,归母净利润同比增长 60%,风电场 EPC 项目毛利率较低,收入增长的同时拉低了综合毛利率。公司三费基本维持稳定,销售费用 5725 万,同比增长 4.97%,管理费用 1.07 亿元,同比增长 15.61%,主要系研发支出和职工薪酬增加,财务费用 2370 万元,同比下降 21.63%,主要是因为借款费用资本化计入风电场 EPC 项目成本。

    模块化变电站、配网自动化进入高增长兑现期。上半年公司模块化变电站实现收入 5626 万元,同比增长 10.12%。公司 2015 年收购的中电新源首创模块化变电站,由于占地面积减少 60%,土建和安装工作量减少 80%等优势,“交钥匙工程”的建设模式十分适合新能源电站的复杂环境和抢装工期需求。在“中国华能集团 2017 年度 6.30 光伏应急项目”主要设备的集中公开招标的 11 个模块化变电站中,公司中标其中 5 个,中标金额 3,300 多万元,标志着模块化变电站已逐步得到主流市场的认可,上半年模块化变电站累计新增订单 1.21 亿元,超出 2016年全年收入。预计未来新能源装机将维持高位,公司新产能 2017 年投建,模块化变电站将维持高增长。

      上半年配用电自动化业务实现收入 2749 万元,同比增长 8.24%。公司2013 年收购的上海晟东为配网自动化终端和测试设备细分龙头。2017年配网自动化改造启动,上半年 FTU 和 DTU 等终端招标量 7.1 万个,大幅超出 2016 年的 2.3 万个。公司中标 9602 万元,位居行业第一,大幅超过去年全年的中标量(1435 万元)。由于截止 2016 年,配网自动化覆盖的线路大幅低于能源局规划的 2017 年 50%,2020 年 90%的目标。

      预计未来配网自动化招标量将保持较快增长,公司直接受益。

    新能源 EPC 业务订单将逐步确认收入。公司子公司北京乾华 2016年承接 16.6 亿内蒙达茂旗(宁风、宁源、宁翔、高传) 198MW 风电场 EPC 总承包项目,2016 年确认 4.5 亿元,该项目预计年底前建成投运。北京乾华在风电、光伏领域设计、总包能力突出,公司与中金租,中建投信托等机构的产融合作也有利于继续承接项目。

    传统发、变电自动化业务订单增长,智慧城市业务保持平稳。上半年公司变电自动化实现收入 8301 万元,同比下降 50.39%,发电自动化实现收入 7535 万元,同比下滑 18.18%,受到上年订单下降及收入确认时点的影响。变电自动化领域,公司在国网 2017 年度上半年三批输变电项目统一招标采购中累计中标 7,478.82 万元,2017 年在继保和监控系统的中标量已较2016年全年增长20%以上,预计随着电网投资增长,公司此项业务将稳健增长。发电自动化领域,火电新增装机投资受到限制,公司已经将此产品逐步拓展至石化和国际市场,对此予以缓解。

      智慧城市业务上半年实现收入 2930 万元,跟去年同期基本持平。报告期内,公司智能交通及平安城市业务、智能建筑及智慧园区业务中标多个重点项目。公司从事多年的智慧城市业务多年,已经在传统的江苏、上海、安徽等优势区域之外拓展至新疆等区域,公司已公告获得新疆 1.5 亿订单。

    投资建议:我们预计公司 2017/18/19 年收入为 24.60/29.73/34.48 亿元,增速为 31%/21%/16%;归属母公司所有者净利润为 1.80/2.84/3.54亿元,增速为 65%/58%/25%。看好公司模块化变电站和配网自动化业务带动公司整体业绩高增。维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价40.00 元。

    风险提示:整体新能源新增装机不达预期;配网自动化招标数量不达预期或竞争加剧;公司模块化变电站产能扩张不达预期,替代传统变电站进度过慢。