隆鑫通用(603766)调研报告：传统主业稳居龙头 “两翼”业务加速兑现

　　一、事件概述

    　　最近我们对隆鑫通用进行了调研，与公司交流了公司业务情况和发展战略。

    　　二、分析与判断

    　　围绕核心能力打造“一体+两翼”新格局

    　　公司是摩托车龙头企业，业务主要是“一体+两翼”。传统主业“一体”为摩托车、发动机和发电机组。公司在多年的摩托车生产中积累了较强的轻型动力系统的研发与生产能力，具备一定的规模优势。基于自身核心能力的延生，公司转型市场重合度高的低速电动车市场和技术重合度高的无人直升机。公司转型战略明确，执行力强，转型成果有望加速兑现。

    　　获得专用车资质瞄准低速电动车及新能源物流车市场“两翼”之一：新能源机车（低速电动车）+核心零部件。公司2016年四轮低速电动车销量位居全国第3位。电池管理系统大大延长了电池的使用寿命，是国内同行业电池质保期的2-3倍。国家标准化委员会已立项开展制定四轮低速电动车国家技术条件标准，预计将搭载锂电池作为产品硬性标准之一。公司研发的锂电版的四轮低速电动车已实现上市销售。目前公司已经获得专用车生产资质，未来可能涉足新能源物流车市场。核心零部件业务主要是铝合金的发动机缸体缸盖等，已与长安福特、一汽大众、上海通用等汽车企业签订了合作协议。随着公司铝合金铸造厂具备量产能力，未来这部分收入将保持快速增长。

    　　制造+运营打开专业植保无人机百亿级蓝海市场无人直升机和通航发动机是公司业务转型的另一翼。无人直升机市场定位于大田植保，公司的专业的植保无人直升机在大田植保领域竞争优势明显，市场空间巨大。我国目前约有8亿亩大田，每年约喷药3次，单次8-10元/亩，每年的服务市场规模超过240亿。同时“机药”联动，机喷农药市场规模约200亿。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　公司的传统主业均做到细分行业龙头，体现了公司强大的经营能力；看好公司转型“两翼”业务给公司带来的巨大成长空间。2017-2019年EPS预测为0.45、0.52、元，对应PE为17.1、14.8、11.5倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　低速电动车政策风险，无人机业务推广不及预期。