博济医药(300404)中报点评：2017年H1业绩触底反弹 同比增长127.37%

事件：

    2017 年8 月28 日，公司发布中期业绩报告：2017 年H1 公司实现营业收入5453.47 万元，同比增长134.81%；实现归母净利润45.93 万元，同比增长127.37%。

    点评：

    走出临床试验数据自查核查影响，2017 年H1 业绩同比增长127.37%：

    2017 年H1 公司实现营收5453.47 万元，同比增长134.81%；实现归母净利润45.93 万元，同比增长127.37%，与去年同期相比成功实现扭亏为盈，业绩增长主要是新签约订单开始逐步贡献业绩。其中，临床前研究服务实现营收969.96万元，毛利率约为60.38%，临床前研究服务是贡献业绩的主要来源；临床研究服务业务实现营收3366.67 万元，毛利率约为23.07%，毛利率偏低主要受到老订单拖累影响，预计今年老订单会逐步清理完毕，明年毛利率有望恢复至40%正常水平。

    受益于创新药研发和一致性评价，新增项目承接顺利，合同金额同比增长236%：

    在项目承接方面，公司一方面积极组建团队承接一致性评价订单，另一方面受益于国家鼓励开发创新药，积极承接创新药订单项目。目前公司承接新项目进展顺利，2017 年H1 公司新增合同金额约2.25 亿元，同比增长236%，预计全年有望承接约5 亿的新增合同，订单储备丰富。

    预计新增订单集中于2018 年确认收入，未来公司业绩有望触底反弹：

    一致性评价方面，按照药学试验8-12 个月，BE 试验8-10 个月进行推算，今年签约的一致性评价订单当中，预计大部分药学试验收入和部分BE 试验收入于2018 年集中确认；创新药订单方面，随着2017 年逐步完成老订单清理，2018年创新药临床毛利率恢复正常水平并逐步贡献收入。一致性评价和创新药研发订单收入有望于2018 年集中确认，驱动公司业绩触底反弹。

    盈利预测与估值:

    根据我们测算，公司17-19 年EPS 分别为0.25、0.67、1.18 元，对应91、34、20 倍PE，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：一致性评价项目收入确认低于预期；创新药订单项目收入确认低于预期；行业政策风险；市场竞争加剧风险。