华星创业(300025)中报点评：传统业务承压 云基础业务保持高增长

　　投资要点

    　　公告概要：华星创业公布2017 中报，2017H1 实现营业收入6.28亿元，同比增长19.8%；归属于上市公司股东的净利润2586万元，比上年同期减少7.28%。处于前期预告-10%~10%区间下限，基本符合预期。

    　　网络建设周期下行，拖累公司主业发展。由于2017年上半年运营商资本开支大幅下降，公司传统业务下行，其中网络优化上半年收入增长2.

    　　17%，毛利率下滑 2.64 个百分点；网络建设业务收入下降了31.92%，毛利率上升了 1.35 个百分点；网络维护收入下降34.76%，毛利率同比上升3.6%。管理费用上升了32.87%，主要由于互联港湾并表以及重组导致中介费用增长所致。财务费用上升了 48.82%，主要由于2016年年的现金方式并购互联港湾51%股份，借款利息有大幅加。公司去年底完成了对互联港湾 51%股权收购，今年上半年增厚约 1560万元净利润。

    　　互联港湾收入、净利润翻倍，持续高速增长。互联港湾上半年实现营业收入 1.4亿元，同比增长100%，净利润 3059万元，同比增长约100%，持续高速发展，预计全年净利润超越超过对赌业绩要求7200万。

    　　上半年 IDC 业务实现收入 1.16亿元。云计算服务方面，公司积极与几大云计算厂商展开合作转售与技术服务工作，已与 AWS、阿里云、Azure 等达成合作，通过 SDN 网络与混合云统一管理平台实现网络自有调度、云计算资源池负载均衡等新运用，上半年云计算服务实现收入1885万元，毛利率高达 65%。

    　　收购互联港湾剩余股权，进一步增厚公司业绩。公司已经在6月份公告，拟收购互联港湾剩余49%股权，使互联港湾成为公司100%控股的子公司。IDC/DCI/云计算业务将成为公司未来业务重心，互联港湾创始人任志远也积极参与公司管理。现价远低于换股价格，有一定安全边际。华星创业收购互联港湾余下49%股份的换股价格为9.4元，远高于目前现价7.52元每股，现有价格存在一定安全边际。

    　　投资建议：维持“买入”评级，目标价10元。互联港湾是国内领先的混合云提供商，也是少数可以持续高速增长的互联网基础设施公司。我们看好互联港湾的DCI/混合云业务的快速发展，看好其在金融等行业的快速渗透，实际业绩有望远超对赌要求。考虑互联港湾的业绩并表，我们预计2017-2019年的净利润分别为1.13亿/1.55亿/2.15亿，EPS分别为0.23元/0.32元/0.45元，维持“买入”评级，目标价10元。

    　　风险提示：收购标的进度不达预期的风险；新业务拓展不及预期的风险