科泰电源(300153)中报点评：发电机组实现高增长 关注下半年物流车项目进展

　　业绩增长13.0%，符合预期

    　　科泰电源公布1H17业绩：营业收入4.95亿元，同比增长31.3%；归属母公司净利润1615万元，同比增长13.0%，对应每股盈利元，符合预期。毛利率同比下滑1.0ppt，主要由于进口零部件受汇率影响成本上升；销售/管理费用率分别降低，主要由于今年剥离了费用率较高的子公司捷星；智光节能净利润下滑36.2%，导致投资收益减少；坏账损失由于收入增长而增加至1427万元，拖累业绩。

    　　发展趋势

    　　发电机组收入实现高增长，毛利率略承压。1H17发电机组板块收入增长39.4%至4.71亿元，略超预期。经济企稳，需求回升，数据中心成为对增长贡献最大的下游行业，市占率有所提升。在海外市场，公司与泰德发挥协同效应，共享采购平台能够降低成本。

    　　但由于竞争加剧和发动机进口受汇率影响，毛利率下滑1.3ppt。

    　　电动物流车运营项目下半年有望加速推进。公司发布定增预案修订稿，拟募集不超过8.13亿元。2017~19年将运营11,000辆电动物流车和5,500个充电桩，并建设智能运营管理平台。虽然公司购车成本在补贴退坡后有所上升，但鉴于电动车的使用成本优势以及物流车电动化替代的强劲需求，租赁业务有望稳步推进，年计划推广约2,000辆。然而由于行业处于政策调整期，定增方案也尚需证监会核准，物流车业务推广进度尚存不确定性。

    　　投资精虹科技，布局新能源车零部件制造。公司公告拟出资万元参股新能源车动力电池包及电池管理系统供应商精虹科技，持股20%。精虹科技目前已与长安、东风等多家电动物流车厂合作开发动力总成产品，2H17有望实现批量销售。此次投资表明了科泰继续拓展新能源车产业的决心，但我们认为精虹科技作为成立不久的初创企业将面临激烈竞争，未来发展仍存不确定性。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/18年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2018年50xP/E。我们维持中性的评级，但将目标价上调3.39%至人民币14.35元，较目前股价有1.91%下行空间。基于分部估值法，切换至2018年目标市值45.9亿元。

    　　风险

    　　电动物流车运营业务推广放缓；海外业务拓展低于预期。