三元股份(600429)半年报点评：八喜业绩超预期 外延增长可期

　　一、事件概述

    　　报告期内，公司实现营业收入 308,869.88万元，同比增长 8.36%；实现归属于母公司所有者净利润 3,453.19万元，同比下降80.79%。

    　 二、分析与判断

    　　二季度业绩环比改善

    　　公司上半年净利润出现大幅下降，主要是由于成本上涨对利润的侵蚀，以及去年同期政府补贴接近1亿元，而今年没有收到政府补贴。从单季来看，2Q 收入端有较大的改善，同比增长16.45%。由于奶粉销售收入占比的提高，公司整体毛利率在提高，上半年毛利率31.59%，较去年全年30.42%略有增长。

    　　八喜业绩超预期，奶粉实现较快增长

    　　公司两大潜力板块，均有不错表现。上半年艾莱发喜实现营业收入 65,635万元，同比增涨18.82%，净利润为 7,380万元，同比增长27.7%，显示出较强的成长性。

    　　奶粉板块（加奶酪等）上半年实现收入6.87亿元，同比增长16%。公司婴幼儿配方乳粉爱力优系列产品配方注册已于 8月 8日获得国家食品药品监督管理总局批准。

    　　渠道继续下沉，外延增长可期

    　　今年以来，公司以京津冀为核心市场，北京区域市场加强渠道下沉管理，连锁便利店渠道增幅达 143%；外埠市场山东、上海、安徽、山西、浙江、湖南均有不同程度的增长；成立电商部，电商渠道增长较快，同比增长 160%。同时公司公告，拟与复星高科、复星健控共同收购 Brassica Holdings 股权，显示出公司希望通过外延带来新业务发展的意图。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　我们预计2017年-2019年公司实现销售收入62.64亿、68.9亿和77.86亿，同比增长7%、10%和13%，实现归母净利润2800万、3100万和3700万元，同比增长-73.7%、10.8%和19.8%。对应PS 为1.57 倍，1.43 倍和1.26 倍，合理估值7.52-8.36元。维持“强烈推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　公司经营不达预期，成本大幅增加，行业竞争激烈等。