凌云股份(600480)半年报点评:业绩高速增长 资产重组与股权激励进展顺利

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:徐志国/刘磊/蒋俊 日期:2017-08-29

  投资要点:

      传统业务高速增长。凌云股份2017 年上半年实现营业收入57.98 亿元,同比增长36.76%;归母净利润为2.35 亿元,同比增长56.23%;综合毛利率为20.26%,与2016 年同期基本持平。公司规模效益大幅增长来自汽车零部件业务的贡献,报告期内在公司加大新市场新产品开发的作用下,该业务实现销售收入较2016 年同期增加11.28 亿元,同比增长32.37%。

      股权激励事项获得国资委审批通过。凌云股份2016 年末披露限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予限制性股票不超过450 万股,激励对象包括董事、高管和核心技术、管理骨干等83 人,股票授予价格为10.58 元/股。

      该激励计划有效期为五年(含2 年锁定期和3 年解锁期),解锁期选取2018至2020 年净利润增长率、净资产收益率和主营业务占总营业收入比例三项指标,三期解锁比例分别为40%、30%和30%。本次限制性股票激励计划将建立股东、公司与员工间利益共享与风险共担机制,充分调动高管和核心员工的积极性,有利于支持公司战略实现和长期发展。

      资产重组进展顺利,拟并购军工资产。凌云股份拟向凌云集团发行股份购买其持有的太行机械100%股权;拟向电子院、兵科院等股东发行股份购买其合计持有的东方联星100%股权。本次交易资产的交易作价约为13.02 亿元,其中太行机械100%股权作价5.67 亿元,东方联星100%股权作价7.35 亿元。

      本次购买资产的发行价格为11.51 元/股,对应增发股份数量为1.13 亿股。凌云集团承诺太行机械全资子公司太行计量2017 年至2019 年扣非归母净利润分别不低于265.97 万元、274.20 万元和282.59 万元;东方联星原股东承诺同期扣非归母净利润分别为5681.91 万元、7202.26 万元和8812.84 万元。

      我们认为,本次资产重组在增厚公司业绩的同时,使凌云股份主业增加核心军工业务,其中太行机械军品业务为轻型火箭(导弹)发射装置研制,东方联星主业为北斗卫星导航芯片及其军民应用研制销售。重组完成后,凌云股份将充分利用标的资产的客户和营销优势,加速推进公司军民融合和军转民技术产业化发展。

      盈利预测与投资建议。由于本次资产重组和股权激励计划尚未完成,暂不考虑其对公司未来业绩和股本的影响,我们预计凌云股份2017 年至2019 年EPS 分别为0.64、0.69 和0.78 元/股。结合可比公司估值水平,我们给予凌云股份2017 年40 倍PE 估值,对应目标价为25.60 元,维持“买入”评级。

      风险提示。资产重组正处于审批阶段;激励计划尚未完成;汽车零部件业务竞争加剧导致毛利率下降。