象屿股份(600057)中报点评：业绩接近翻倍增长 看好公司内外兼修打造大宗商品供应链体系护城河 给予”推荐“评级
主要观点
公司公告2017年中报
财务数据：
报告期内，实现营业收入913.79亿元，同比增长84.22%（2016年全年仅1191亿元），实现归属净利2.97亿元，同比增长94.38%。基本每股收益为0.23元。
分季度看：二季度单季实现营业收入510.34亿元，归属利润3.91亿元，同比分别增长70%及112%。收入增速低于一季度。
期间费用率降低：得益于公司内部经营效率提升、全程供应链模式的推广，外部商品价格中枢上升导致单位数量商品的经手货值增加、费用率未成比例上述，公司三项费用率合计1.51%，同比降低20.9%；销售费用率0.85%，下降23.6%；管理费用率0.21%，下降26.7%；财务费用率0.45%，下降11.8%。
扣非后净利为负，但公允价值变动损益应结合公司业务实质综合来看：
公司扣非净利润为-0.14亿元。负数原因系由公司为规避大宗商品价格波动风险和汇率风险，运用了期货及外汇合约等金融衍生工具，由此产生了期货和外汇合约的公允价值变动损益，及处置损益中不适用套期会计的在非经常性损益中体现。
报告期内，公司公允价值变动损益为4.3亿元（16年同期为-1.76亿元），投资收益为-0.65亿元（16年同期为0.046亿元）。主要因本期末持有的期货套保合约浮盈导致。
大宗商品采购供应及综合物流板块业绩表现：
金属材料及矿产品板块：
实现营收637亿元，同比增长95%；品种结构不断优化，有色金属和矿产品营收规模合计超过230亿元，同比增长123%；黑色金属产品约亿，同比增长83%；
能源化工产品板块：
实现营收198亿元，同比增长117%，其中纺织原料产品营收超过亿元，同比增长140%。
农副产品板块：
销售农产品129万吨，同比增长15%。象屿农产实现受国储粮仓储补贴标准下调影响，净利润同比下降25%至1.34亿，归属净利1.07亿，利润贡献占比由去年同期的77%下降至29%。
大宗商品采购供应及综合物流板块（含农产品）实现收入911.54亿元，同比增长85.5%，收入占比99.1%，毛利率1.79%，同比下降26.6%。
收入高速增长：得益于大宗商品需求端的回暖、公司集中度的提升、商品价格中枢的显著上移。
毛利率下滑：我们分析认为，大宗商品采购供应及综合物流板块（含农产品）的毛利率下降，主要受到高毛利率的象屿农产营收下滑拖累导致。
大宗商品采购供应及综合物流板块未来看点：
积极拓展大宗商品全程供应链模式：
公司针对核心优质工厂型客户开展的全流程供应链管理服务业务模式日趋成熟。上述各产品采用全程供应链模所贡献营收合计超过200亿元，已占到公司收入的22%。
象屿农产积极应对临储政策取消：
完善产区、港区、销区的衔接，逐步构建低成本、大运力、标准化的北粮南运服务系统。在产区，完善公司在黑龙江九大粮食仓储基地的铁路专用线配套设施；在港区，与多个关键港口建立战略合作，布局运粮K车、仓库、堆场资源，打通粮食产区与北方港区的物流瓶颈；在南方销区，与下游需方企业建立战略合作关系，布局贸易业务。
积极规划和筹备2017-2018新产季的粮食收购业务以及2018年的种植业务。
内外兼修，积极布局稀缺物流资源，打造大宗物流体系护城河：
布局核心节点的物流资源。
报告期内，公司与北八道集团合资设立象道物流，借助北八道集团拥有的铁路场站资源、铁路专用线资源、铁路集装箱资源和业务网点资源，与公司既有的物流体系、沿海物流园区体系及贸易业务体系，形成有效互动，逐步构建多式联运物流服务体系。
公司在主要口岸自营和包租管理（非粮食）仓库面积超过115万平方米、堆场面积28万平方米，还可提供每年120万吨的钢材开平纵剪加工及6万吨的化工熟料灌包加工服务；公司经营和管理的粮食仓容约万吨，管理国储粮食库存总量达1356万吨。
盈利预测及投资建议：给予“推荐评级”。
随着供给侧结构性改革不断深入，国内宏观经济整体企稳向好，大宗商品市场需求和活跃度不断提升。大宗商品供应链市场份额有望继续向资金实力雄厚、配套物流体系完善、供应链一体化服务能力强的龙头企业集中。尽管部分大宗商品价格频繁且波动幅度加大，但价格中枢明显上移，推动供应链企业的经手货值增长、资产周转率提升、期间费用率降低。
看好公司核心产品供应链一体化服务体系优优势，及在大宗商品物流体系的持续布局。不考虑配股因素，预计公司2017-2019实现分别为0.6、0.74及0.89元，对应PE分别为18、14.6及12.2倍。对于低集中度行业中的龙头性企业，给予“推荐评级”。
风险提示：大宗商品价格波动、北粮南运量不及预期。
