泰豪科技(600590)中报点评:智能电力稳健增长 军工复苏 6亿资金待增持

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:曹阳 日期:2017-08-29

近日,公司披露2017 半年报及股权激励草案,业绩实现较快恢复性增长。

    上半年实现归属母公司股东净利润0.68 亿,同比增83.8%;扣非后归属母公司股东净利润0.21 亿,同比增83.5%。

    智能电力业务保持稳定增长,泰豪软件、博辕信息形成中期支撑。上半年,泰豪软件及博辕信息业务实现较快增长。我们认为,在电网PMS2.0 升级换代的带动下,十三五,泰豪软件的业务有望保持较快增长,预期2017、2018 年两年,软件业务毛利率有望走高,营收保持每年15-20%增长;博辕信息的电网IT 运维服务、大数据与云计算业务仍将保持较快增长,可以顺利实现2017、2018 年业绩承诺。

    军工业务已现复苏迹象,后续有望快速回升,无源雷达值得期待。上半年,泰豪军工集团实现营收2.53 亿,同比增6.8%;净利润512 万,同比增34.7%。

    随着相关部门调整到位,泰豪通信指挥车业务已出现明显回升,且在军方新部门的型号数量增加,后续市场份额将随之提升。预期,军用电源业务也有望在2017 年4 季度回暖。公司反无源雷达产品技术得到军方高度认可,有望成为业绩新增长点。上半年公司完成对舰船监视/检测设备供应商上海红生的现金收购,部分产品为单一来源,拓展了军品市场,增厚军工业绩。

    计划以回购股份形式实施新一轮股权激励,待增持金额达到6-8 亿。

    我们预计,公司2017-2019 年EPS 分别为:0.30、0.36、0.48。2017 年8月28 日收盘价13.86 对应的2018 年PE 为38.5 倍。考虑公司内延外生做大做强军工业务的发展战略及其可行性,我们给与公司增持评级。

    风险提示:1)军品订货恢复速度低于预期。2)公司军用电源市场份额下降。3)公司军用雷达未能实现批量订货。4)公司军品外延并购进程缓慢。

    公司披露2017 半年报及股权激励计划草案,业绩实现较大恢复性增长公司披露2017 年半年报。2017 年上半年实现营收13.6 亿,同比增长12.5%;实现归属母公司股东净利润0.68 亿,同比增长83.8%;实现扣非后归属母公司股东净利润0.21 亿,同比增长83.5%。

    公司同日披露《2017 年限制性股票激励计划(草案)》,拟授予限制性股票2000万股(首次收益1750 万股,预留250 万股),并计划通过在二级市场集中竞价回购本次股权激励的“限制性股票”,回购价格不高于19.10 元/股。

    智能电力业务保持稳定增长,泰豪软件、博辕信息形成中期支持目前,公司智能电力板块主要业务及产品包括,发电机组成套,电网调度管理(OMS)软件与设备运维管理软件(PMS)开发、电网等IT 系统运维与大数据/云计算业务,民用电源车等专用车辆研制,主要涉及四家子公司:泰豪电源、泰豪软件、博辕信息、海德馨。

    泰豪软件,2017 年上半年,营收2.09 亿,同比增长17.4%;净利润1193 万,同比增长117%;净利润率5.7%,比去年同期提高约2.6 个百分点。营收与利润增速较快主要由于公司用于国家电网PMS2.0 系统开发的新软件业务增速较快。随着国家电网十三五提高信息化领域的投资比例,特别是其PMS系统(电力设备运维管理系统软件)从1.0 向2.0 版本的升级换代,以及相对原国电南瑞等电力软件竞争对手,泰豪软件在PMS2.0 软件的领先优势,我们认为,十三五,泰豪软件的业务有望保持较快增长,预期2017、2018 年两年,软件业务毛利率有望走高,营收保持每年15-20%增长。

    博辕信息,2017 年上半年,营收2.37 亿,同比增204%;净利润809 万,同比增100%;净利润率3.4%,比去年同期降低约2.4 个百分点。我们预期,博辕信息的电网IT 运维服务、大数据与云计算业务仍将保持较快增长,并可以顺利实现2017、2018 年业绩承诺。

    海德馨专用车,2017 年上半年,营收9657 万,同比下降18.4%;净利润509万,同比下降68%;净利润率5.3%,比去年同期8.2 个百分点。上半年业绩出现较大下滑主要因为主要业务的结算集中于2017 年下半年。我们预计,海德馨2017 年全年净利润有望比2016 年增长20%-25%,达到1900-2000 万左右。

    泰豪电源,2017 年上半年,营收2.86 亿,同比下降14.4%;净利润298 万,同比增长18.2%;净利润率1.04%。目前,国内柴油发电机组市场规模约200-250 亿/年,年增速5-10%,市场集中度很低。泰豪电源市场占有率约4-5%,其将继续利用现有规模优势,扩大市场份额。我们认为,2017、2018,泰豪电源的营收将继续保持较快增长,但由于毛利率可能进一步降低,其毛利将保持相对平稳。

    我们认为,2017、2018 年,在泰豪软件、博辕信息与海德馨的业绩增长带动下,智能电力板块整体营收将保持14%、10%的稳步增长;毛利将保持18%、12%的增长。

    军工业务已现复苏迹象,后续有望快速回升,无源雷达值得期待目前,公司主要军工产品包括:军用通信指挥车(集成)、军用电站、无源雷达、舰船用综合监视设备/测试设备/通信终端(上海红生)等。

    泰豪军工集团,2017 年上半年,营收2.53 亿,同比增6.8%;净利润512 万,同比增34.7%;净利润率2.1%。2016 年,随着军改的深入推进,部分军工产品的订货退后。泰豪军工集团的通信指挥车、军用电源产品在2016 年也受到原订货部门改制转隶,订货推迟的影响,导致业绩大幅下滑。2017 年上半年,随着相关部门调整到位,泰豪通信指挥车业务已出现明显回升,且在军方新部门的型号数量增加,后续市场份额将随之提升。预期,军用电源业务也有望在2017 年4 季度回暖,且将保持原有市场份额。随着一批新型通信指挥车、电源车/电源方舱进入研制、定型阶段,公司军品毛利率有望进一步提升。

    公司2016 年珠海航展上首次展出了探测距离达1000km 的无源雷达,可针对海上、空中目标实施宽频带,远距离侦测,且具备反隐身功能,技术体制先进性得到军方认可,未来有望成为我国沿海侦察体系的重要组成部分。2017年,公司该款雷达已进入最终比测阶段,如果成绩突出,有望在2018 年进入批量列装。预计该雷达系统的单价在2500-3000 万左右,盈利能力很强,有望成为带动公司军品业务内生增长的新动力。

    积极推动军工业务外延发展,后续有望借力大股东同方股份2017 年8 月,公司完成现金收购海军配套设备供应商“上海红生”,将军品市场从陆军、火箭军拓展至海军。上海红生主要产品包括:船舰用综合监视设备、船舰用天线绝缘检测仪、GPS 铷钟校频仪、船舰通信系统多功能业务终端、深水炸弹指挥仪,部分产品已经批产列装,且属于军方唯一来源产品,盈利能力强,随着海军装备投入的较快增加,将保持较快增长,实现业绩承诺:2017-2019 年净利润分别为4000 万、4800 万、6000 万确定性较高。同时,上海红生在研的舰用测风雷达一旦定型,将成为公司新的业绩增长点。

    2017 年6 月20 日,公司发布第一大股东同方股份的增持公告,计划在12 个月内增持不低于3 亿、不高于5 亿元公司股份。截至7 月20 日,累积增持金额1.02 亿元。同方股份公告显示,其正在对自身多元化业务进行重新梳理,突出主业,剥离与主业相关度不高的产业,并希望借助资本平台,推动产业上市,实现多方共赢。我们认为,同方股份作为泰豪科技的第一大股东,很有可能将泰豪作为未来军工业务发展的重要资本平台。

    计划以回购股份的形式实施新一轮股权激励,回购金额近4 亿2017 年8 月28 日,公司公告,计划实施新一轮股权激励。拟通过在二级市场回购股份的方式筹集本次限制性股票2000 万股,回购价格不高于19.1 元/股。公司计划于9 月15 日召开股东大会审议以回购股份方式实施股权激励的议案,若获得通过,将在股东大会后6 个月内完成回购,回购金额近4 亿元。

    初步估计,本次股权激励在2017~2020 年分摊的管理费用为2280 万、5374万、1938 万、618 万。

    考虑签署大股东同方尚未完成的增持计划,目前计划增持及回购公司股份的总规模达到6-8 亿元。

    盈利预测与投资建议

    我们预计,在考虑现金收购上海红生后,公司2017-2019 年EPS 分别为:0.30、0.36、0.48。公司2017 年8 月28 日收盘价13.86 对应的2018 年PE 为38.5倍。考虑公司内延外生做大做强军工业务的发展战略及其可行性,我们给与公司增持评级。

    风险提示

    军品订货恢复速度低于预期。

    公司军用电源市场份额下降。

    公司军用雷达未能实现批量订货。

    公司军品外延并购进程缓慢。