海源机械(002529)中报点评:上半年维持高速增长 向上拐点基本确立

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:高翔/张荫先 日期:2017-08-29

  投资要点

      事件:公司发布2017年半年报,2017H1 实现营业收入1.7亿元,同比增长112.7%;实现归母净利润2604万元,同比增长233.0%;实现扣非后归母净利润1618万元,同比增长175.8%。其中2017年二季度单季实现营业收入8753万元,同比增长110.4%,环比增长3.8%,实现归母净利润1617万元,同比增长235.2%,环比增长63.8%,公司预计2017Q1-Q3 净利润区间在3000万元至3500万元,去年同期净利润亏损45万元。

      整体业绩符合我们预期。2017H1 公司整体毛利率为32.4%,环比Q1 下降1.4pp,相比2016FY 提升4.3pp,业务条线理顺后各项费用率都呈现下降趋势。

      2017H1 整体费用率为21%,同比下降27.6pp,其中销售费用率下降9.2pp,管理费用率下降15.7pp,公司管理经营能力,费用控制能力有明显提升。

      复合材料业务高速增长,盈利能力大幅提升。公司上半年复合材料业务实现营业收入7799万元,同比增长138.2%,毛利率达到32.3%,同比提升6.3pp,建筑复合材料业务方面,子公司易安特继续加强与中铁系统、中冶集团、中国铁建、中国水利水电、中国电建等大型施工公司的合作,产品已应用于国内多个省市;汽车复合材料业务是公司发展的重要战略,依托公司在复合材料装备和工艺技术等方面的优势,子公司海源新材料已有多条生产线投产,与宁德时代新能源、吉利、华晨宝马、宇通、柳汽等客户已陆续达成批量供货合作协议。

      传统压机业务结构调整良好,业绩回暖明显。上半年压机装备业务实现营业收入8023万元,同比增长96.8%,毛利率提升1.65pp 至29.6%,一方面,公司装备实现了出口,另一方面,经过2016年公司对压机业务的重新整合,在2017年上半年呈现出了较显著的效果,公司机械装备业务在业绩上取得了大幅增长。

      碳纤维业务蓄势待发,前景广阔。公司的首条HP-RTM 等工艺的碳纤维车身零部件生产线已经完成安装调试,且具备批量生产能力,公司目前已与多家客户在洽谈合作,开发碳纤维零部件产品,未来市场前景广阔。

      持续加大研发投入,后续发展有保障。公司上半年研发投入达3153万元,同比增长59.8%,占收入比例达到18.3%,主要投向公司的定增项目新能源汽车碳纤维车身部件生产工艺技术及生产线装备的研发及产业化项目及新能源汽车碳纤维车身部件生产示范项目。

      盈利预测:预计2017-2019年EPS 分别为0.23元、0.47元、0.91元,对应PE 分别为76 倍、37 倍、19 倍,考虑行业空间以及公司业绩后续的高增长潜质,我们给予公司2018年50 倍估值,对应目标价23.5元,维持“买入”评级。

      风险提示:碳纤维产品推广或不及预期;车市持续低迷,产销量或不及预期。