第一创业(002797)半年报点评：业务稳中有进 固收+资管模式成绩突出

　　一、事件概述

    　　第一创业披露半年报：公司上半年实现营业收入 8.72 亿元，同比增加 5.11%；实现归母净利润 1.89 亿元，同比下降 17.97%。报告期内 EPS 为 0.05 元/股，同比下降 28.57%。

    　　二、分析与判断

    　　公司营收整体稳中有进，营业支出增加影响净利润表现报告期内，受国内股债市场交易及投资活跃度下降、固收产品销售利润下降影响。

    　　资管业务收入增长 13.94%，营收占比超过三成，自营业务收入同比扭亏为盈，私募股权基金管理、另类投资业务和其他业务收入增长显著。公司营业支出同比增长26.14%，其中业务及管理费用同比增加了 37.43%，导致净利润同比下滑。

    　　固收业务继续保持核心优势，“固收+”模式提升资管收入占比固收业务继续保持行业优势地位，实现营收约 7,515 万元。“固收+”资管模式取得良好业绩。截至至报告期末，券商资管业务受托管理资产达 2,599 亿元，营业收入为 3.27 亿元，同比增加 13.94%，资管收入占比从上年同期的 34.62%提升至 37.53%，高于经纪业务 9.23 个百分点。公司主动管理产品在同类产品中排名靠前；创金合信二季度的专户管理资产月均规模排名第一。

    　　子公司业务发展良好，基金管理与另类投资业务收入快速增长上半年，全资子公司一创资本的基金管理费收入和银华基金投资收益大幅增长，公司私募股权基金管理与另类投资实现营收 2,095 万元，同比上升 397.28%，其他业务收入 7,586 万元，同比增长 231.85%。控股子公司创金合信管理资产增长、管理费收入增加，较去年同期增长 95.69%。一创摩根营业收入较去年同期下降 44.47%，主要因为 IPO 项目和债券承销项目减少。

    　　充实投资业务子公司资本规模，继续加码私募股权投资及另类投资公司董事会批准公司对全资子公司一创投资、创新资本各增资 6 亿元，其注册资本分别由 5 亿元增加至 11 亿元、从 3 亿元增加至 9 亿元。报告期内，上述公司均已完成了注册资本变更登记。公司向一创投资和创新资本分别实缴增资约 2.36 亿和2.01 亿。此外，公司对外股权投资较上年同期增加了 992%。随着公司对投资业务板块增资逐步完成，私募股权投资及另类投资能力将进一步得到提升。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　公司业务模式特点突出，固收与资管协同发展、私募及另类投资快速发展，驱动业绩稳健增长。我们看好公司未来发展，2017-2019 年 BVPS4.18/4.50/4.87 元，对应 PB分别为 2.6、2.4 和 2.3 倍。由于公司第一大和第三大股东终止筹划资产重组，短期或对公司产生一定影响，给予谨慎推荐。

    　　四、风险提示

    　　1、资本市场大幅波动；2、债券市场超预期波动；3、公司战略推进不及预期。