江阴银行(002807)中报点评：NIM降不良率升 非息高增关注占比降

事件

    江阴银行上半年营业收入同比减少9.51%，净利润下跌5.75%，EPS为0.1994，BVPS为5.05；不良贷款率2.45%，拨备覆盖率176.11%。

    简评

    一、营业收入同比下跌0.88%，净利润同比下跌5.75%（1）上半年，净利润3.41亿元，同比下跌5.75%。实现营业收入11.73亿元，同比下跌0.88%。其中实现净利息收入9.94亿元，同比下降10.66%；实现非利息净收入1.791亿元，同比上升152.56%。

    （2）年化平均净资产收益率为8.08%，同比下降1.7%；EPS为0.1994元，BVPS为5.05元。

    二、NIM环比下降，利息净收入同比下降10.66%（1）净利息收入9.94亿元，同比下降10.66%，占总营收比重下降9.27个百分点至84.74%。其中利息收入20.74亿元，同比上升1.13%，主要由于理财产品和资管计划收入增加；对公贷款仍为利息收入最大组成部分，为11.08亿元，同比上升0.56%；利息支出为10.80亿元，同比上升15.12%，主要原因是计息负债的规模增加和成本整体处于较高水平。

    （2）由于计息负债规模扩大导致资产收益率下降，上半年净息差2.07%，同比下降42个BP。

    三、非利息收入同比上升152.56%，非息占比上升12.02%（1）实现非利息净收入1.79亿元，同比上升152.56%，占总营收15.26%，较去年同期上升9.27%，主要是由于投资收益增长309.21%。

    （2）其中，手续费及佣金收入同比增加0.03亿元，增幅7.17%，主要是代理业务手续费收入及结算手续费收入增长。

    （3）其他非利息净收入为1.49亿元，同比上升269.26%。其中：投资收益1.56亿元，同比上升309.21%，主要由于持有金融资产收益增加；其他业务净收入0.078亿元，同比增长下降11.27%，主要由于房屋租赁收入下降；公允价值变动净损益-0.15亿元，同比增加下降0.007亿元，主要由于金融资产估值下降且金融负债估值增加。

    四、不良率略有上升，关注贷款占比下降

    （1）不良贷款余额1.33亿；不良贷款率2.45%， 比1Q上升了 0.04个百分点。

    （2）关注类占比下降0.78个百分点。关注类贷款余额10.76亿元，占比1.99%。

    （3）拨贷比4.10%，较上年末无变化；拨备覆盖率176.11%，较上年末提高5.97个百分点，拨备计提相对充分。贷款减值准备余额23.38亿元，较上年末增加1.84亿元。共计提贷款损失准备4.13亿元，不良贷款核销23.72亿元。

    （4）逾期贷款16.42亿元，较上年末增加0.49亿元。

    五、资本充足率13.13%，资本较充足

    核心一级资本充足率11.94%，下降1.14个百分点；一级资本充足率11.95%，下降1.13个百分点；资本充足率13.13%，下降1.05个百分点。

    六、投资建议

    半年报显示：江阴银行利息净收入负增长，主要是负债成本率提高导致 NIM大幅下降所致；而非息收入同比大幅增长，手续费和佣金收入、投资收益的都呈现较高的增长；但是资产质量方面，不良率环比回升，但是关注类贷款占比环比下降，逾期贷款占比也在环比改善，资产质量改善迹象明显。

    我们认为：行业基本面向上，农商行利息净收入占比达85%以上，在NIM预期环比回升周期中，其受益最为明显；同时在资产质量好转的预期中，农商行不良生成率下降将更加显著，从而其基本面改善在下半年将逐步显现。预计下半年业绩增长环比改善可期。

    我们维持江阴银行“买入“评级，预测17/18年净利润同比增长3%/6%，EPS为0.45/0.48，PE为 27/25.5，PB2.34/2.22，6个月目标价16元。由于次新股效应、小盘股溢价等因素，其估值处于高位，但是目前农商行相对于其他类型银行估值差已经趋于合理，在基本面改善更加显著的背景下，股价回升有内在的支撑。