上海电力(600021)中报点评:煤价大涨业绩下滑 期待江苏公司、KE公司收购落地

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/王璐/查浩 日期:2017-08-29

  事件:

      公司发布2017 年中报,上半年公司实现营业收入86.35 亿元,同比增加14.4%;实现归母净利润1.65 亿元,同比减少72.29%,符合申万宏源预期。

      投资要点:

      煤价上涨拖累业绩,新能源发电贡献增量。2017H1 公司实现营收86.35 亿元,完成发电量169.56 亿千瓦时,同比上升2.17%,上网电价同比增加0.01 元/千瓦时,量价齐升导致营业收入增长。由于上半年煤价同比大幅增加,公司营业成本大增33.61%,毛利率较上年同期减少12.12 个百分点,导致归母净利润大幅减少。分板块看,17H1 公司煤电板块实现利润1.03亿元,同比减少87.71%;气电板块实现利润1.18 亿元,同比减少19.01%;风电板块实现利润0.76 亿元,同比上升42.96%,光伏板块实现利润0.63 亿元,同比上升55.03%,新能源发电贡献增加。

      收购江苏公司装机结构进一步优化,助力公司提升盈利能力。江苏公司当前在运装机66 万千瓦,其中风电50.64 万千瓦,光伏15.42 万千瓦,此外江苏公司另有4 个风电项目(40万千瓦)和两个光伏项目(7 万千瓦)处于在建,收购完成后公司清洁能源装机占比将持续提升。江苏公司当前在建有2*100 万千瓦超超临界煤电项目,项目投产后有助于公司收入和盈利进一步增长。公司拟向国电投发行股份并支付现金完成江苏公司收购,截至目前证监会已受理公司增发申请,各项工作稳步推进中。

      巴基斯坦KE 项目稳步推进中,加速开拓海外市场打造利润新增长点。公司16 年公告拟收购巴基斯坦KE 电力公司,KE 公司为当地核心发、供电商,公司入主KE 公司后,带来资本和管理优势,有望推动KE 公司业绩迅速增长,成为公司海外市场的主要利润增长点。当前收购方案已经通过两国管理部门审批;近期巴基斯坦国家电监局公布KE 公司适用的新多年电价机制,与公司和KE 预期不符,KE 已向电监局提出复议,受此影响资产交割日期尚不确定。

      盈利预测与评级:综合考虑煤价、电价变化以及收购江苏公司和KE 公司的进程,我们假设江苏公司和KE 均于18 年初并表,调整公司17~19 年盈利预测为5.43、24.09 和28.92 亿元(调整前盈利预测分别为11.86、24.19 和32.2 亿元),对应EPS 分别为0.25、0.92 和1.11元/股,对应PE 分别为46、12 和10 倍。鉴于收购江苏公司后公司清洁能源装机占比进一步提升,收购巴基斯坦KE 公司海外扩张持续加速,维持“增持”评级。