象屿股份(600057)中报点评:受益大宗行情收入翻倍 设立象道布局铁路物流产业

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:陆达/匡培钦 日期:2017-08-29

公告/新闻:公司发布2017 年半年报,报告期内公司实现营业收入913.79 亿元,同比增长84.22%;实现归母净利润2.97 亿元,同比增长94.38%。最终实现基本每股收益0.23 元,加权平均ROE3.96%,同比增长1.46 个百分点,业绩超此前预期30%左右,扣非归母净利润亏损1368.78 万元,同比减少2.67 亿元。

    非经常性损益3.1 亿,实为主业利润。从账面上看,扣非后公司17H1 利润未负,但实际上非经常损益中的大头套期保值利润实为公司主业利润。在整个大宗交易中,由于存在物权的转移,为避免承担货物价格波动风险,公司需要期货空单支持,而上半年整体大宗品下滑,因此从账面上反应的是现货业务亏损,期货业务带来了较大利润。由于套保头寸控制严格,空单利润实际则为大宗供应链业务产生的。

    大宗持续量价齐升带来收入几近翻倍。随着供给侧结构性改革持续深入,17 上半年大宗商品市场表现愈加活跃,整个市场出现量价齐升的现象。同时公司通过产品板块向产业链上下游延伸,实现业务规模迅猛增长。其中,金属产品及矿产品本期营收637亿元,同比增长95%,能源化工产品本期营收198 亿元,同比增长117%,业务规模翻倍。虽然成本端同步上升,导致毛利率下降0.97 个百分点至1.85%,但费用端体现出了良好的规模效应,销售、管理、财务费用率分别为0.86%、0.22%、0.46%,分别同比降低0.28、0.08、0.07 个百分点,体现了公司良好的费用控制能力。

    农产业务受政策影响,专注物流建设伺机而动。报告期东北临储政策继续调整,国储粮补贴标准下滑,农产公司仅实现净利润1.35 亿,同比下滑24.68%。在不利环境下,公司借助现有资源逐步向农产品物流领域布局:在产区,完善公司在黑龙江九大粮食仓储基地的铁路专用线配套设施;在港区,与多个关键港口建立战略合作,布局运粮卡车、仓库、堆场资源,打通粮食产区与北方港区的物流瓶颈;在南方销区,与下游需方企业建立战略合作关系,布局贸易业务。我们认为,通过1-2 年的建设,公司将逐步掌握北粮南运的物流节点,等待玉米、水稻等粮食产品回暖周期,将实现业绩的高弹性。

    配股20 亿融资彰显业务信心,设立象道物流构建铁路运输版图。业务拓展不可避免带来资金的需求,17H1 公司收入几近翻倍,资产负债率已达到73.16%,后续债权融资难度加大。因此,公司拟面向全体股东配售股份,募集不超过20 亿元补充供应链管理运营资金,一方面提供资金为经营服务,另一方面降低财务杠杆比例为新的债权融资提供空间。此外,上半年公司进一步加强物流资源整合,与北八道集团合资设立象岛物流公司,其中公司出资40%,补足了公司在铁路集装箱板块的空缺。借助于北八道集团优质铁路方面资源,以及公司既有的物流贸易体系,逐步构建多式联运物流服务体系,能够促进各供应链板块的联动协同,有效降低运输成本,提高运力和运输效率,加强公司在行业内的核心竞争力,同时创造新的利润贡献点。

    维持盈利预测,维持“买入”评级。目前我们对公司股价保持信心,主要基于两点:1、大宗品价格仍在高位,贸易量仍将维持高增长,本次业绩超预期,当下估值性价比更优;2、员工持股价10.403 元,构筑安全边际。考虑到业绩超预期,我们维持盈利预测,预测公司17-19 年EPS 分别为0.49 元、0.60 元、0.73 元,分别对应PE 为22 倍、18 倍、15 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:大农产品价格下跌,大宗销量下滑。