天原集团(002386)点评：主业大幅好转 在建工程潜力大

　　公司主营业务氯碱，行业回暖。公司具备年产50万吨聚氯乙烯、48万吨烧碱、3万吨水合肼、3万吨三氯乙烯、8万吨新材料产品、120万吨水泥生产能力，配套有人造金红石、磷酸钠盐、电石、黄磷等系列产品和水电、煤矿、磷矿及盐卤资源。主打产品PVC和烧碱2016年销量分别为38万吨和31万吨，价格回升，预计公司盈利将逐步好转。我们预测的今年利润增长主要来自公司的氯碱业务。

    碳素电极项目进展。公司碳素电极项目始于2012年底，由全资子公司天力煤化利用本公司自产丰富的优质、低灰分无烟煤为原料，建设50kt/a碳素电极生产线。项目总投资6.2亿元，截止2017年半年报，已经投资5.8亿元。受前几年行业低迷等因素影响，公司对大规格碳素电极项目的建设进度做了相应的调整，先期建设了原料（增碳剂）装置部分，终端的大规格炭电极装置项目暂未实施。碳素电极下游主要为铁合金、工业硅、黄磷等，与普通功率石墨电极下游类似。普通功率石墨电极价格年初至今大幅上涨。百川报价8月中旬报价3-9万元之间。年初价格为8800-10000万元之间。

    电池材料。公司“一体两翼”的发展战略，公司在抓好现有传统优势氯碱的同时，积极向新材料、新能源动力电池及材料等高端成长型产业发展，不断推动公司通过“双轮驱动”实施转型升级。公司在2016年表示正在进行高纯石墨的项目试验（含锂电负极材料），拟在今年内进行负极材料石墨化提纯加工试生产。与国光电器签订合作框架协议，双方拟通过股权投资等多种方式的合作，在宜宾投资建设“年产2万吨氢氧化镍钴锰/氢氧化镍钴铝项目”和“年产2万吨镍钴锰酸锂/镍钴铝酸锂项目”。

    坐拥优势煤矿。公司在云南昭通拥有三个煤矿：许家院煤矿、昌能煤矿、巴抓煤矿，仅许家院煤矿储量就超过2000万吨。2014年因煤炭行业整顿，暂时停产改扩建。许家院煤矿将有9万吨改至30万吨/年，昌能煤矿3扩9万吨/年。彝良地区的优质煤层可与国内外享有盛誉的宁夏太西煤相媲美，部分指标远优于宁县太西煤，其加工利用前景广阔，可用于生产高级活性炭，高温煅后料，碳化硅，阴极炭块等。这些优质煤矿很有可能成为公司生产负极材料和碳素电极的核心竞争力。因为石墨电极和负极材料的原材料针状焦价格大幅上涨。例如，上海宝钢化工的针状焦（煤系熟焦）价格从3月份的5000元上涨到目前22000元每吨；中国石油锦州石化分公司的油系针状焦从3月份的4500元上涨至当前的37000元。

    ；风险提示：PVC、烧碱等化工产品价格大幅下降，非正常经营风险等