唐德影视(300426)中报点评:中报业绩符合预期 2017 年下半年业绩有望高增长

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:康雅雯 日期:2017-08-29

  投资要点

      事件:

      8 月28 日公司披露半年报,2017 年上半年完成营业收入3.11 亿元,同比增长16.89%;归属于母公司所有者的净利润6,007.51 万元,同比增长6.01%。

      点评:

      唐德影视2017 年中报业绩符合预期。由于影视行业收入确认的特殊性,我们前期预计唐德影视上半年业绩增长有限,因此中报实现净利润6.01%的增长符合我们预期。公司上半年三费中,财务费用同比增长53.33%,增长幅度较大,主要为利息支出增加导致。

      其中电视剧业务贡献主要业绩,且中小成本电视剧获得较高毛利率。根据2017 年中报信息披露,唐德影视上半年电视剧业务实现营收2.88 亿,毛利率为53.87%,主要来源于电视剧《花儿与远方》、《计中计》、《亲爱的,好久不见》等项目销售。我们认为,公司上半年虽然影视剧项目较小,但由于其品质精良,因此获得较高毛利水平,通过公司2014-2017 年中报业务分拆数据显示,唐德影视电视剧业务毛利水平均处于高位。

      电影、综艺板块业务合理推进,虽然业绩贡献有限,但为公司未来长期战略发展核心卡位。电影板块,唐德影视本期实现收入449.59 万元,主要来源于电影《天空之眼》、《生门》协助推广业务收入。同时,公司参与投资的《喜欢你》、《三生三世十里桃花》均已上映。综艺板块,唐德积极筹备新一季《中国好声音》的各项前期工作,有望在2017 年推出新一季《中国好声音》。我们认为,电影板块和综艺板块今年为公司贡献业绩有限,但从长期发展战略角度分析,目前在电影和综艺板块的布局具有卡位意义。

      唐德影视目前业绩处于年中底部拐点期,2017 年三季度单季度业绩有望同比大幅增长,四季度《赢天下》业绩确认可期。2017 年年度年代大剧《那年花开月正圆》已确认定档于8 月30 日在东方卫视、江苏卫视首播,网络播出平台为腾讯视频,8 月27 日该剧已在北京举行开播盛典。《那年花开月正圆》由唐德独家签约导演丁黑执导,苏晓苑女士编剧,以陕西省泾阳县安吴堡吴氏家族的史实为背景原创剧本,讲述清末出身民间的陕西女首富周莹跌宕起伏的人生故事。该剧由孙俪,陈晓,何润东,任重,胡杏儿等演员主演,具有一流的编导及卡司阵容。我们从时下头部精品内容销售趋势分析,预计该剧有望贡献较大体量业绩。基于2016 年三季度唐德单季度实现净利润4169.66 亿,我们预计公司2017 年三季度 有望实现业绩大幅增长。唐德影视2017 年4 季度有望确认另一头部精品剧《赢天下》,该剧网络端版权售卖已确认800 万/集,我们预计《赢天下》或将为公司四季度贡献主要业绩。

      唐德影视发展前景向好,我们持续重点推荐。我们认为唐德影视基本面、业绩处于上升期且确定性高,同时具有超前战略布局格局,内容制作端已涉足三大领域,且各领域均有现象级项目储备(精品剧、电影、综艺栏目)。

      同时唐德积极卡位线下渠道布局(院线),目前院线布局处于前期阶段,未来有望成为公司业务及业绩的新增长点。

      唐德影视未来业务看点:

      精品剧方面:我们预计2017 年《赢天下》将为唐德带来6.55 亿收入,成为公司2017 年业绩重要支撑。除《赢天下》以外,公司2017 年还有《那年花开月正圆》等多部精品剧支撑,因此唐德2017 年全年业绩有望高速增长。从影视项目开机情况分析,公司2017 年下半年计划开机6 部影视剧,有望成为2018 年储备项目。

      电影方面:我们预计2017 年唐德已有2-3 个小成本电影储备,同时下半年筹备开机4 部影片并引入2 部影片做协助推广。我们认为唐德2017 年为电影小年,但2018 年电影板块有望超预期,有望成为公司2018 年业绩持续高增长的新增量。

      综艺栏目方面:2017 年公司重点做好《中国好声音》、《未见倾心》、《公益C 计划》的策划、制作和运营工作。唐德于2016 年1 月购买《中国好声音》版权后,我们预计公司自2017 年起将连续4 年打造《中国好声音》

      系列综艺栏目。参考历年《中国好声音》的品牌效应,综合考虑唐德在综艺栏目领域经验较少,我们预计2017 年唐德在《中国好声音》栏目中将投入更多的人力、精力及财力,力争取得高口碑及市场效应。因此我们预计2017 年该项目给公司带来的利润有限,但2018 年起该项目的品牌价值将逐步体现,成为公司2018 年后业绩持续高增长的新增量。同时,2017年唐德还将与Talpa 共同开发运营多档综艺栏目,有望快速为公司积攒综艺栏目运营经验。

      电影院线方面:2016 年4 月11 日唐德影视发布公告,与赵军先生共同投资成立上海唐德影院管理有限公司,展开线下渠道布局。赵军先生为我国电影发行及影院管理顶尖人才,从业38 年,在相关领域具有丰富的产业经验、人脉资源及行业威望,是中国电影发行进入市场化的重要推手。2017年3 月17 日再度公告全资子公司携手天禧天佑、执大象成立欢悦行星。

      我们认为,唐德影视在内容板块发展的同时布局院线渠道端,有望打造“内容+营销+渠道”版图,突破单一依赖内容盈利的瓶颈,但由于唐德影视院线业务仍处于布局初期,且该业务目前在上市公司体外运营,我们预计公司需3 年培育期,预计2019 年起将为公司贡献利润。

      盈利预测及投资建议:

      盈利预测:参考唐德 2016、2017 年拟投资制作的影视项目,我们预计唐德影视 2017-2018 年分别实现归属于母公司净利润3.8、5.6 亿元。按照公司目前总股本 4 亿股估算,我们预计公司 2017-2018 年 EPS 分别为0.95 元和 1.4 元。

      投资建议:我们认为唐德影视未来在现象级头部内容(电视剧、电影、综艺)制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现,公司借助资本市场进入快速成长新阶段,有望成为传媒板块的黑马。参考新增股份上市后4 亿总股本,我们给予目标价为 37.5 元,买入评级。

      风险提示:《赢天下》等作品录制速度不及预期;《中国好声音》录播后效果低于预期;A 股市场情绪及资金面影响;监管政策风险;影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。