瑞茂通(600180)中报点评：供应链+金融保驾护航 利润同比大增69.9%

　　投资要点：

    　　公告/新闻：公司发布2017 年中报，报告期内实现营业收入158.53 亿元，同比增长107.79%；实现归母净利润3.12 亿元，同比增长69.86%；扣非归母净利润1.01亿元，同比减少19.24%；系公司持有的交易性金融资产等发生变动损益及处置产生的投资收益2.14 亿所致；最终实现每股收益0.31 元，加权平均ROE 为6.53%，同比增加2.17 个百分点，业绩符合此前预期。

    　　新老品类均量价齐升，营收增长111.65%。报告期内，公司共实现大宗商品发运量2452 万吨，其中煤炭受益于行业继续回暖，公司累计发运2084 万吨，同比增长23.75%，实现煤炭业务营收92.98 亿元，较上年有大幅提高；同时，公司在继续深耕煤炭贸易领域的同时，积极拓宽业务种类与规模，增加新盈利点，报告期内新品类非煤炭大宗商品发运368 万吨，实现营收60.95 亿元，接近2016 年非煤炭大宗商品的全年总营收。最终公司上半年供应链管理总营收达153.93 亿元，同比大幅增长111.65%。

    　　提升易煤网金融风险服务，供应链金融稳步增长。报告期内，公司继续完善易煤网，主要包括扩充易煤指数覆盖的商品种类、推行线上电子签章及围绕客户需求打造供应链金融风控系统等。对平台的改造升级提高了交易效率，有效提升易煤指数行业影响力。上半年的2084 万吨煤炭中，易煤平台贡献了1000 万吨，为线下业务贡献增量。

    　　保理业务紧扣供应链主业，实现3.64 亿净利润。公司保理业务，实际上是以资金融通的方式，分期回流供应链业务的资金，因此从报表而言，保理业务的利润实则反映了公司供应链+金融的整体利润。报告期内，公司保理业务应实现营业收入5.55亿元，同比增长增长55.90%，净利润3.64 亿元。由于保理对象多为长期合作的电厂企业，保理风险相对较低，我们认为保理业务的开展是保证公司业务持续增长的重要保障之一。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计公司2017-2019 年归母净利润分别为6.63 亿元、7.74 亿元EPS 为0.65 元、0.76 元、0.88 元，对应现股价PE 分别为21 倍、18 倍、15 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭去产能量，带来公司煤炭发运量增长不达预期。