杰赛科技(002544)点评：业绩符合预期 中电科成立通信集团打开空间
事件：公司8 月25 日晚间公司发布公告，2017 年上半年实现营业收入13.51 亿元，同比增长20.40%；归属于上市公司股东的净利润2056.89 万元，同比增长26.00%，实现EPS 为0.04 元。扣非后净利润为1470.53 万元，同比增加1.99%。
公司同时预告2017 年1-9 月预计的经营业绩，预计净利润变动幅度0-50%。
评论：
1、业绩符合预期，海外业务拓展顺利
2017 年上半年公司实现营业收入13.5 亿元，同比增长20.4%；归属母净利润2056.9 万元，同比增长20.4%，业绩符合预期，公司重回增长态势。公司紧紧抓住国家“一带一路”政策机遇以及“4G”“宽带中国”等建设契机，积极拓展通信规划、设计等通信技术服务业务。扣非净利润同比增长2%，本报告期结转递延政府补助700 多万是造成扣非净利润增速低于归母净利润主因。
从分产品看，通信网络建设综合解决方案中公网和专网收入分别同比增长16.5%和22.6%。公网业务已具备通信服务领域全流程能力，2017 年上半年通信板块新增市场12.41 亿元，在运营商投资放缓的大环境下，公司市场开拓进展迅速。网络覆盖产品（天线、直放站等）和网络接入产品（数字机顶盒）同比增长173.3%和11.2%。印制电路板业务收入同比增长8.7%，PCB 业务克服“军改”等影响，积极向上下游产业链延伸，打造一体化高端装备制造能力，提升装备制造的智能化水平。
此外，公司海外业务获得较快发展，海外收入同比增长45%，继印度尼西亚、马来西亚公司后，公司又成功设立缅甸、柬埔寨2 个海外子公司。从上半年业绩情况看，除刚刚设立的缅甸GT 处于投入期亏损以外，其余海外子公司均实现盈利。
未来随着“一带一路”战略的持续推进，公司有望进一步提升海外业务占比。 2、毛利率有所下滑，费用控制有效
综合毛利率为17.5%，同比下降1.7 个百分点。具体看，公网业务毛利率为21.6%，同比上升0.3 个百分点，专网业务毛利率为6.8%，同比下降0.4 个百分点，公网业务毛利率企稳，公司网络设计维护将逐步体现一体化规模能力。网络覆盖设备和网络接入设备毛利率分别为5.5%和7.6%，同比分别提升10.3 和下降3.4 个百分点，网络覆盖产品去年投入期，毛利率为负数，今年收入和毛利率均得到大幅提升。通信类PCB 业务毛利率24.7%，同比下降3.8 个百分点，2016 年上半年PCB 业务毛利率相对历史年份偏高，目前回到历史平均水平。
费用方面，综合费用率14.77%，同比下降0.45 个百分点。其中销售费用率4.16%，同比上升了0.06 个百分点；管理费用率8.27%，同比下降了0.9 个百分点，公司加大研发投入，在大数据、物联网、5G和军品等新项目上加大布局力度，其中研发费用6361.9万元，同比增长25.3%，研发费用率4.71%，同比上升0.18 个百分点。另外，财务费用率2.34%，同比上升0.39 个百分点，主要是短期借款利息的增加及人民币汇率变动导致印尼等海外子公司汇兑损失的增加所致。
3、主业稳定发展，中电科通信子集团资本运作平台公司目前三大主营业务移动通信网络规划设计、印制电路板业务以及专用网络电子系统工程保持稳健增长，公网移动通信网络规划设计和印制电路板制造是利润主要来源。公司是移动通信规划设计领域最大的第三方设计院，拥有多项行业顶级资质，目前在铁塔、联通、移动、电信四大运营商合作的省级公司分别达到26、26、22 和19 个。中国电科以通信事业部为基础设立通信子集团中电通信，并将杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信，杰赛科技将作为中电通信未来资本运作的上市平台，具有重要里程碑意义。通信事业部是中电科集团下的事业部改制试点平台，也是中电科提高资产证券化率的桥头堡，迈向通信子集团是整个事业单位企业化运作的关键步骤。公司即将进行的重组主要涉及中电科下属通信事业部内54 所、7 所、50 所、34所以及39 所部分民品业务的注入，只是拉开公司资产重组的序幕，为未来军品业务的注入打开空间。据估计，通信事业部下属5 个主要研究所2016 年收入规模超过150 亿，利润体量超过10 亿元，杰赛科技作为通信事业部唯一平台，使得其未来具有较大想象空间。
4、院所改制先锋，通信事业资本平台，维持“强烈推荐”
公司作为中电科旗下通信子集团唯一上市平台，在注入远东通信等5 个研究院所民品资产后，整体资产证券化水平仍然较低，未来仍存在军品业务较强的注入预期。预计公司17-18 年净利润分别为1.28 亿、1.51 亿和1.77 亿元，考虑增发情况下，公司市值137亿， 17-19 年备考净利润分别为2.43 亿、2.86 亿和3.42 亿元，当前股价对应17-19年备考PE 为57X、48X 和40X，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：军工资产证券化进度不及预期、运营商资本开支持续下降
