燕京啤酒(000729)中报点评：产品力得到重视 全国战略值得期待

　　1H17 业绩低于预期

    　　燕京啤酒公布1H17 业绩：营业收入63.4 亿元，同比增长0.71%；归属母公司净利润4.92 亿元，同比增长8.78%，对应每股盈利0.17 元。上半年的营收和利润增速均略低于此前预期，主要由于吨成本上升2%所致。

    　　发展趋势

    　　行业需求仍然较弱，特别是销量增长只有0.6%，但是燕京的产品结构转型初显成效，1H17 销量增长2.19%，其中燕京主品牌上半年销量增长4.72%，显著超越行业。公司1+3 品牌战略较为清晰，高端产品以原浆白啤和纯生为重点进行宣传发力。我们零售数据监测显示燕京三大区域子品牌惠泉、漓泉和雪鹿上半年的销售额增速分别达到18%/29%/15%，战略聚焦开始生效，期待燕京主品牌逐步开始发力。

    　　公司更加注重产品研发，投入增加2.2%至8472 万元，产品线进一步丰富。降低品牌广告投入的绝对额，但是通过选择性投放线上广告，并通过互联网媒介传播公司重点产品，提升投放效率，促销费用下降17%，上半年销售费用率和管理费用率均呈现下降趋势，公司积极提升产品力，后续潜力值得期待。

    　　燕京啤酒的全国化战略值得期待。仅仅局限在部分地区推广品牌不利于发挥公司的品牌影响力和抓住中国巨大的市场纵深潜力，更不适宜啤酒行业全国化大品牌竞争格局，公司已经开始加大新兴市场拓展力度，包括大西南、内蒙、河北等地市场，这是战略上的较大调整，随着公司产品结构的高端化，全国化拓展的效果将在盈利能力上逐步体现，当前仍然处于转型期。

    　　盈利预测

    　　由于吨成本上升，我们将2017 年每股盈利预测从人民币0.16元下调3%至人民币0.15 元。我们预计公司的品牌继续保持在传统地区的优势并持续全国化，将18 年EPS 上调5.1%至0.18元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2018 年34.8X P/E。我们维持中性的评级，但将目标价上调3.09%至人民币7.00 元，较目前股价有8.86%上行空间。此前对公司的竞争力过于悲观。目标价对应18 年1.6xP/S。

    　　风险

    　　2018 年行业销量增长继续乏力，吨价提升难度大。