协鑫集成(002506)中报点评：中报业绩扭亏为盈 光伏主业促增长

　　事件：公司于8月26日发布2017年业绩中报。报告期内，公司实现营业收入实现 638,380.36 万元，归属于上市公司股东的净利润2,401.27 万元，扣非净利润1,411.25 万元，顺利实现扭亏为盈。

    　　点评：

    　　上半年实现扭亏为盈，多项财务指标向好。公司一季度出现短期亏损，管理层积极采取有效措施，在经营层面加快高效电池片的投产，壮大分布式产品业务，提升海外业务及储能新业务比重等提升公司盈利水平。二季度实现归属于母公司的净利润14,951.66 万元，顺利实现扭亏为盈。同时，公司经营性现金流得到大幅度改善，经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加15.09 亿元，增加至1.09 亿元；货币资产相比去年同期增长41.68%，存货相比去年同期下降36.85%，多项财务指标向好，显示公司步入良性健康发展轨道。

    　　“黑硅+PERC”电池量产，组件收益超预期。公司现有高效电池产能900MW，预计2017 年底产能将达到2,000MW。公司生产的多晶黑硅PERC 电池平均效率达到20.4%，实现量产，提高公司竞争力，增厚毛利率。同时，公司目前拥有高效组件制造产能2.5GW，公司上半年实现组件出货量2.2GW，在组件产品价格下行的情况下，公司仍实现较好的收益。

    　　紧抓国内分布式市场，提高海外业务占比。关于分布式，公司积极推广“鑫阳光”光伏户用系统，同时响应国家光伏扶贫产业政策，加大EPC 业务的开展，积极参与地方政府扶贫项目建设。其中安徽金寨汇金100MW 光伏扶贫项目、 鑫瑞白塔畈100MW 光伏电站已经顺利并网。在海外市场方面，公司已在日本、印度、北美、澳大利亚、新加坡、德国等6 个国家及区域设立子公司，在泰国、南美、中东、南欧、非洲等多个国家及区域设立代表处。2017 年上半年，公司实现海外销售收入9.23 亿元，海外市场销售占比14.46%，较去年同期增长64.54%。随着公司600MW 越南电池产能的投产，为公司有效规避“双反”政策，介入欧美市场，提升市场占有率带来积极影响。

    　　盈利预测：

    　　我们认为公司作为国内光伏组件龙头，其出货量稳步提升，海外市场的打开为公司业务带来新机遇。预测公司2017 年-2019 年EPS 是0.07、0.13 和0.20，给予“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　光伏政策风险，公司组件销售不及预期，海外拓展不及预期。