杭萧钢构(600477)中报点评:中报符合预期 积极拓展战略合作

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎 日期:2017-08-28

  投资要点

      上半年归母净利润高增61.93%至3.6亿元,其他业务营收同比+43.8%。

      公司2017年上半年实现营收21.3亿元,同比+25.39%;实现归母净利润3.6亿元,同比+61.93%,符合预期;EPS0.26元,同比+23.7%。公司实现主营业务收入15.28亿元(+19.37%),其他业务收入6.02亿元(+43.78%)。其他业务收入的大幅增长主要得益于公司继续大力推广实施的战略合作商业模式,1-6月公司战略合作新签18单,涉及资源使用费用6.48亿元,实现毛利5.3亿元。战略合作新业务模式已逐步成为公司利润核心增长点,传统业务贡献度减弱,业务转型初见成效。2Q17公司实现营收13.32亿元,同比增长29.07%;实现归母净利润2.37亿元,同比+28.8%。

      毛利率显著提升,费用率下降。2017年上半年公司综合毛利率同比+4.4pcts至20.1%。战略合作模式毛利率高达88.04%,贡献毛利达5.3亿元,占毛利总额74.79%,对公司毛利水平提升效果显著。公司三项费用率为12.02%,同比下降3.02pcts,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.50%/9.48%/1.03%,同比-0.63pct/-2.05pct/-0.35pcts。其中,财务费用支出同比减少48.78%,主要得益于公司带息负债规模减少。同时,公司资产负债率下降-8.91pcts至58%。上半年经营性现金流净额1.94亿元,同比-18%,主要受公司应付票据减少(下降-43.26%)影响。

      钢构住宅订单大幅增长,装配式龙头持续转型。1-6月,公司传统钢结构新签订单16.29亿元,同比下降16.67%,传统钢结构业务占比持续下降,业务转型持续进行。公司借力装配式建筑政策东风,第三代钢结构住宅技术已获市场认可,钢结构住宅项目快速推广,2017年上半年公司钢结构住宅业务新签订单9.05亿元,同比增加+255.11%。房产开发项目新签订单3.17亿元,同比上涨了13.4%,报告期内房产销售收入2.31亿元,同比上升了25.39%。

      战略合作业务快速扩张,助推装配式建筑发展。公司新型战略合作持续快速推进,加速实施以资源实施许可方式为特点的新商业合作模式转型。根据公司公告,截至2017年8月26日,公司2017年已签合同中涉及资源使用费8.98亿元,同比上涨了106.4%,累计与64家公司签署战略合作协议,覆盖全国24个省市自治区。其中,22家已完成厂房建设,14家已投产,19家已承建工程项目。公司首创新型战略合作模式,打造技术输出平台,助力装配式建筑发展。

      风险提示。1.宏观经济形势下行风险,2.原材料价格上涨风险,3.房地产调控风险

      盈利预测及估值。公司半年报业绩符合预期,毛利率显著提升,费用率下降。订单高增并向钢结构住宅倾斜,业务转型持续。战略合作业务快速扩张,迅速成为新利润增长点,看好公司长期成长性。维持2017/18/19年EPS预测0.47/0.62/0.73元,维持“买入”评级。