象屿股份(600057)中报点评:供应链盈利大增2倍 引入铁路资源产业链日臻完善

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:吴彦丰/刘正 日期:2017-08-28

  营收+84%,归母净利润+94.4%,供应链盈利超市场预期。上半年公司完成营收914 亿元,同增84%,实现归母净利润2.97 亿元,同增94%,超过市场一致预期,但基本符合我们预期。分季度看公司Q1/Q2 营收分别为403 亿/510 亿元,净利润分别为1.38 亿/1.59 亿元,公司盈利同比环比均有亮眼表现主要得益于大宗供应链业务大幅增长,上半年供应链净利润为2.89 亿元,同比增长221%。

      货种结构优化供应链利润率大幅提升,成立象道物流引入铁路运输资源。

      上半年公司黑色系/ 有色系/ 能化系供应链产品收入分别增长83%/123%/117%,农产品销量增长15%,剔除价格因素后预计有色系和能化产品业务量增幅更大。货种结构改善后上半年供应链业务净利润率为0.32%,较去年同期0.19%大幅提升。此外公司针对核心优质工厂型客户开展的全程供应链服务日趋稳定成熟,营收超过200 亿元,占比达22%。

      全程供应链有利于扩大业务规模、植入更多增值服务和提高资金使用效率,还能降低对下游贸易商的依赖减少潜在坏账风险。上半年公司还与北八道集团合资设立象道物流(公司持股40%),借助北八道拥有的铁路场站、铁路专用线和铁路集装箱资源完善在铁路和多式联运领域的布局,进一步强化物流能力。在公路超载治理和环保要求不断严格的背景下,铁路运输能力和地位日益提升,引入铁路资源进行大宗商品运输有利于公司延伸产业链加强溢价能力,为中长期利润率提升打牢基础。

      年内收入有望超2000 亿,规模效应不断加强。年内公司收入有望超2000亿水平,供给侧改革下行业集中度提升使公司市场份额和收入延续高成长趋势。上半年公司销售/管理/财务费用率分别为0.85%/0.21%/0.45%,较去年同期明显下降,为上市以来最低水平。规模经济不断加强这有助于利润率提升,在中长期有望实现量价双击的盈利增长。

      国储粮保管费率下调及合作收粮暂停拖累农产盈利,种植和收购或将重启。

      上半年象屿农产完成营收22.3 亿元,同增23%,实现净利润1.35 亿元,同比下降25%,主要受国储粮保管费率下调以及合作收粮暂停影响。目前粮价可能位于拐点附近,东北粮区地租有所下降,价差逐步进入盈利区间,公司正积极筹备考虑重启粮食收购业务以及明年的粮食种植业务。若各方面因素配合,明年公司种植、收粮和北粮南运三块业务均有望实现大幅增长从而释放盈利弹性。

      风险提示。宏观经济下行大宗品需求疲弱,价格暴跌。

      盈利预测及估值。暂不考虑配股影响,我们维持公司2017-2019 年EPS0.66/0.92/1.22 元的盈利预测不变。预计未来公司将通过调整品类结构,产业链一体化布局着力提升利润率,而农业板块重新发力也有望形成新的增长点。按照2017 年20 倍PE 给予公司13.2 元目标价,维持“买入”评级。