奥特佳(002239)中报点评：上半年主业受行业拖累 下半年业绩有望回升

　　1H17 业绩低于预期

    　　奥特佳公布1H17 业绩：营业收入26.9 亿，同比增长9.5%；归属母公司净利润1.8 亿，同比增长3.6%，对应每股盈利0.06 元。

    　　扣非归母净利同比增速达7.7%；业绩小幅低于预期；同时，公司预告1-3Q 净利润区间为2.4-3.3 亿。

    　　发展趋势

    　　上半年压缩机毛利有所下滑，费用率有所下降。1H17，汽车空调压缩机毛利率为25.4%，同比下滑4.3ppt。毛利的下滑主要原因包括：1）富通并表拉低毛利；由于富通空调毛利低于南京奥特佳，我们测算并表对公司空调压缩机业务毛利的影响达2 个点；2）上半年主要原材料铝（占成本2-3 成）的价格提高影响了毛利；3）毛利较高的电动压缩机占比下降也影响了毛利。费用方面，公司加强控制，1H17 销售费用率和管理费用率分别下降0.2ppt 和1.2ppt。

    　　压缩机业务维持增长，空调国际收入下滑。1H17，公司汽车空调压缩机销量达404 万，对应营收17.1 亿，同比增长25.2%。其中，南京奥特佳（不含空调国际）实现营收13.8 亿，同比仅增长1%，在分化的车市下，公司配套的小排量SUV 销量增速放缓拖累了传统涡旋压缩机业务；富通空调实现了快速增长，1H17 净利已接近去年全年净利水平；受老车型下线和新车型切换影响，空调国际营收同比下滑13.5%，我们预计随着后续新车型上量，营收将恢复增长。

    　　下半年行业回暖，公司有望逐步走出业绩低谷。随着购置税优惠退出临近，我们认为下半年小排量自主车型销量增速将逐渐恢复，结构性利好公司涡旋压缩机业务；此外，新能源乘用车即将进入旺季叠加比亚迪回归供应链，将有助公司业绩回升。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。即2017/18 年净利润分别为5 亿/5.5 亿。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应25.9x 2017e PE。我们维持推荐的评级和人民币5.36 元的目标价，较目前股价有29.47%上行空间。

    　　风险

    　　小排量车型销量持续低于预期。