翠微股份(603123)中报点评：业绩超预期 降费减亏效果显现

　　1H2017 营收同比下降 6%，归母净利润同比增长 30%8 月 26 日，公司公布 2017 年半年报，1H2017 实现营业收入 25.29亿元，同比减少 6.08%，实现归母净利润 0.59 亿元，折合成全面摊薄 EPS为 0.11 元，同比增长 30.13%，实现扣非归母净利润 0.58 亿元，同比增长43.37%，业绩超预期。单季度拆分来看，公司 2Q2017 实现营业收入 11.73亿元，同比减少 5.85%，降幅小于 1Q2017 下降的 6.28%。2Q2017 实现归母净利润 0.21 亿元，同比增长 99.99%，增幅大于 1Q2017 增长的 8.74%。

    　　营业收入下降主要原因是清河店终止经营，剔除清河店闭店因素后同比下降 2.31%。公司业绩增幅较大的主要原因是：1）业绩基数低，1H2016 公司归母净利润同比下降 40.10%，2）亏损多年的清河店关闭、大成路店开业装修费摊销期结束。

    　　综合毛利率下降 0.29 个百分点，期间费用率下降 1.65 个百分点2017 年 1 月 3 日起清河店租赁合同解除并终止经营，公司百货门店数量下降为 7 家，建筑面积共计 40.26 万平方米，其中自有物业 19.4 万平米，租赁物业 20.86 万平米。1H2017 公司主营业务收入为 24.66 亿元，同比下降 5.81%，分业态来看，公司商品销售/ 租赁业务的营业收入分别是 24.13/0.53 亿元，同比分别减少 5.53%/ 16.73%。1H2017 公司综合毛利率为19.88%，较上年同期下降 0.29 个百分点。分业态来看，公司商品销售/ 租赁业务的毛利率分别是 17.79%/ 41.39%，较上年同期分别变化 0.01/ -2.34个百分点。1H2017 公司期间费用率为 15.53%，较上年同期下降 1.65 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为 12.05%/ 3.41%/ 0.07%，较上年同期分别下降 1.02/ 0.46/ 0.17 个百分点。

    　　降费减亏效果显现，中高端消费有复苏迹象

    　　公司深耕北京零售市场，1H2017 继续推进经营结构、布局及品牌调整，开展牡丹园店、大成路店、翠微店商装调整，大成路店新零售业态“盒马鲜生”引进开业，清河店闭店相关合同解约、商户及人员安置工作实施完成，降费减亏效果显现。当代商城 1H2017 实现营业收入 5.58 亿元，同比下降 0.40%，实现净利润 1424.47 万元，同比增长 43.75%。此外，公司近年来尝试通过投资向教育、文化、旅游等服务消费领域延伸。2016 年 7 月，公司与北京市海区国有资产投资经营有限公司、北京道勤投资管理有限公司等签署《合作办学协议》，共同投资设立北京海淀国际教育投资有限公司，持股比例为 15%，有利于公司盘活资金。

    　　调升盈利预测，维持“增持”评级

    　　公司 2016 年全年的归母净利润同比下降 32.51%，业绩基数较低。公司通过关闭亏损门店等方式有效地降费减亏，我们调升对公司 2017-2019年全面摊薄 EPS 的预测，分别为 0.29/ 0.31/ 0.33 元（之前为 0.23/ 0.24/0.25 元），市盈率有望进入可操作区间，维持“增持”评级。

    　　风险提示：门店调整效果未达预期，中高端消费复苏未达预期