华新水泥(600801/900933)中报点评:2Q17创单季盈利新高 旺季涨价窗口中的高弹性标的

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李可悦/陈彦 日期:2017-08-28

  2Q17创单季新高,超过预期

      华新水泥公布1H17业绩:营业收入93.7亿元,同比增长63.4%;归属母公司净利润7.3亿元,同比增长7.2亿,对应每股盈利0.49元。其中2Q17实现归母净利6.3亿元,单季度盈利创新高,业绩超出预期主要是由于云贵渝业务大幅改善以及水泥价格上涨。

      评论:1)上半年水泥熟料销量3,180万吨,同比+32.8%(并购扩大规模)。2Q单季销量环比+38%至1,844万吨。2)上半年水泥熟料综合售价同比大幅上升51元至264元/吨,水泥熟料吨毛利同比增加21元至68元。二季度单季综合吨毛利环比+25.4元至88元。3)上半年综合吨费用同比减少6.9%至49元,其中二季度三项费率环比-3.7ppt至15.1%,季度吨费用环比下滑9.4元至45元,吨净利大幅上涨至34元/吨。4)上半年经营性现金流同比+48.5%至12亿元,净负债率同比-6.1ppt至76.1%。

      发展趋势

      公司盈利指引与海外战略。公司预计在环保高压及供给侧的推动下,1~3季度归母净利润将同比增长5倍以上。海外当前产能300万吨,占比公司总产能5%,目标是未来两年内提到10%。

      云南将成为最大的业绩增长亮点。公司托管拉法基工厂后,与区域内华润、昆钢和海螺积极协同,实现了托管的4个粉磨站盈利、7家水泥工厂EBITDA全部转正。盈利贡献分区域来看,云南已位列首位。公司针对云南区域实施推价稳量,目前云南价格高标号水泥价格稳定在300元/吨(同比+55元/吨)。

      盈利预测

      我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.58元与0.7元上调100%与82%至人民币1.16元与1.27元。

      估值与建议

      目前,公司股价对应11.5x17eP/E。目前水泥行业正处于淡旺季切换窗口,我们看好公司在旺季涨价中的高弹性。我们维持推荐的评级,但将目标价上调47.37%至人民币16.80元,较目前股价有26.41%上行空间。对应14.5x17eP/E。维持华新-B股推荐评级,上调B股目标价77.2%至1.4美元。

      风险

      需求不达预期,区域协同不及预期。