以岭药业(002603)中报点评：业绩低于预期 海外业务进展顺利

　　一、事件概述

    　　8月24日，公司发布2017年半年报：营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为22.45亿、3.39亿、3.42亿元，同比分别增长9.06、12.17%、11.86%，EPS为0.28元，业绩低于预期。

    　　二、分析与判断

    核心产品收入小幅上涨，费用控制良好，

    　　报告期内，公司心脑血管产品、抗感冒类产品分别收入14.69亿和4.27亿元，小幅增长6.20%和10.04%，食品饮料类产品收入1485万元，大幅提升82.64%。报告期内，公司销售费用和管理费用分别8.66亿和2.18亿元，同比增长9.18%和2.00%，销售费用率和管理费用率分别为38.55%和9.70%，与去年同期基本持平。

    营销渠道持续拓展，海外出口稳定增长

    　　报告期内，公司不断加强医疗终端和零售终端的渠道建设，医疗终端继续坚持以学术促销带动市场发展，基层终端结合“慢病防治走基层”、“健康乡村中国行”等公益项目，促进基层医务人员对公司产品的了解，药品零售终端保持与全国大型零售连锁的战略合作，开展处方药零售药店分类分级会员管理服务及患者教育工作，提高药店终端覆面。通心络胶囊、连花清瘟胶囊等品种已在海外多个国家销售，通心络胶囊进入越南国家医保目录，上半年公司海外销售591万元，同比增长32.60%，发展形势向好。

    新品研发持续推进，FDA临床试验进展顺利

    　　公司目前积极进行新品研发工作，研发领域聚焦感冒呼吸、糖尿病、内分泌等，多个中药品种完成三期临床。公司还持续进行产品二次开发，“通心络胶囊治疗缺血性脑卒中的随机、双盲、安慰剂平行对照、多中心临床研究”等多项循证医学项目正在进行。连花清瘟胶囊作为FDA临床研究的首个大复方中药，去年9月份已启动FDA二期临床，现已完成近一半病例收集工作。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　预计公司17～19年EPS分别为0.54、0.65、0.76元；对应PE为31X、26X和22X，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　核心品种销售下滑；新品研发失败风险；产品海外注册进展低于预期；[