杭萧钢构(600477)中报点评：技术转让模式推进顺利 钢价上涨冲击主业盈利

2017 上半年业绩符合预期

    杭萧钢构公布2017 上半年业绩：营业收入21.3 亿元，同比增长25.4%；归属母公司净利润3.6 亿元，同比增长61.9%，对应每股盈利0.26 元。2017 年2 季度，公司收入13.3 亿元，同比增长29.1%，净利润2.4 亿元，同比增长28.7%，符合我们的预期。

    2017 上半年，公司毛利率同比下降1.1ppt 至32.7%，主要因钢价超预期上涨致钢结构主业毛利率同比下降6.4ppt 至10.9%；三项费用率同比下降6.2ppt，主要因股权激励费用减少致管理费用率同比下降4.3ppt；净利润率同比上升3.8ppt 至16.8%。上半年经营活动现金净流入1.9 亿元，净流入同比降低18.3%。

    发展趋势

    技术转让模式推进顺利。上半年实现技术转让收入6.5 亿元，毛利5.2 亿元，占上半年公司总毛利的74.8%。年初至今，公司已与25 家战略合作伙伴新签了技术转让协议，累计战略合作伙伴数量达到64 家。目前合资钢结构公司中，已有50 家完成了工商设立手续，22 家已完成了厂房建设，14 家已顺利投产，19 家已承接项目，5 家已有钢结构住宅工程在建。

    钢结构主业订单、收入回暖，钢价上涨短期冲击盈利。2017 年上半年，受钢结构住宅订单爆发的带动，公司钢结构主业实现新签订单25.3 亿元，同比增长14.7%，相应的，钢结构主业收入也实现了19.4%的同比增长。但由于钢材价格超预期的大幅上涨，钢结构主业盈利能力短期内受到了较大冲击，上半年毛利率仅为10.9%，同比下降6.4ppt，但未来有望逐步恢复正常水平。

    盈利预测

    由于技术转让业务进展超预期，我们上调2017/18 年技术转让新签订单数量至40/40 单，并相应上调净利润预测34%/23%至8.0/8.9 亿元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应22.3 倍2017e P/E，处于历史估值区间低端，我们维持“推荐”的评级和15.2 元的目标价，对应26 倍2017eP/E。未来催化剂包括：装配式建筑进一步扶持政策出台；雄安新区建设取得实质进展等。

    风险

    技术转让商业模式受到冲击。