江苏国泰(002091)半年报点评：收入增22%扣非净利增60% 主业加速成长

　　投资要点：

    　　江苏国泰8月26日发布2017半年报。报告期内实现营业收入161.93亿元，同比增长21.86%；利润总额7.31亿元，同比增长22.6%；归属净利润3.69亿元，同控调整下增长65.23%，扣非净利润3.48亿元，增长59.81%，测算可比口径下公司归属净利增长约22%。2017上半年摊薄EPS为0.23元，净资产收益率6.02%，每股经营性现金流-1.04元。

    　　公司预计：2017年1-9月归属净利同比增长40%-70%（同控调整口径），至5.35亿-6.5亿；我们测算，三季度净利1.66亿-2.81亿，实际可比增长[-23%,29%]。

    　　公司同时公告：公司及控股子公司华荣化工拟将各自持有的超威新材料21.18%和14.24%股权给公司全资子公司瑞泰新能源，瑞泰新能源是公司未来化工新材料和新能源业务发展平台，本次交易将整合公司内部资源、理顺组织架构、强化研发创新。

    　　简评及投资建议。

    　　2017上半年收入增22%至162亿元，综合毛利率略降0.49个百分点至11.35%。

    　　贸易类收入增长20.59%至154.08亿元，占主营收入的95.35%，是公司的主要收入来源，毛利率减少0.9个百分点至10.16%。其中，出口贸易依托深度整合供应链的优势实现持续增长，收入同比增涨17.85%至112.62亿元，毛利率减少1.23个百分点至9.86%；进口及国内贸易收入同比增长28.7%至41.46亿元，毛利率略增0.02个百分点至10.98%。

    　　公司2017年上半年实现进出口总额18亿美元，同比增长9.2%；其中出口额16亿美元，同比增长13.4%，占进出口总额的88%。根据2017年6月中国纺织品进出口商会公布额度全国纺织品服装出口企业排名，公司母公司国泰集团以2016年纺织品服装出口总额27.7亿美元跃居全国首位。

    　　公司2016年完成集团11家公司资产注入，其中包括8家外贸企业，因此1H2017贸易类收入占比有较大幅度提升。主要贸易类子公司中：定增注入的国华实业、华盛实业、汉帛贸易、亿达实业和力天实业为公司收入和利润主要来源，上半年收入占比均超10%，合计收入99.21亿，占比贸易类64.4%，占比公司整体61.4%；贡献归属净利占比均超5%，合计净利1.9亿元，占比公司整体51.7%。