蓝黛传动(002765)点评:业绩有望快速增长 AT值得期待

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:潘莹练 日期:2017-08-28

  依托客户渠道,募投项目逐渐投产将驱动公司业绩高增长。公司主要供应乘用车手动变速箱总成和变速器齿轮,二者2016年分别实现收入6.74亿和2.26亿,占整体收入比例为58.1%和19.5%。公司客户渠道优质,MT主要供给力帆、众泰等,变速箱齿轮主要供给吉利、奇瑞和北汽,自动变速箱零部件主要供吉利和奇瑞。公司募投项目之一年产10万台MT已于2016年12月31日达到预定可使用状态,依托现有客户渠道,手动变速箱将逐渐放量,同时公司齿轮新开拓邦奇和伊朗TN03G等客户,预计带动业绩持续增长。

      AT稀缺,公司研发实力强,有望成功开发出6AT。根据Bloombergs数据,以客车和汽车整体作为统计口径,2015年我国自动变速箱占比37.9%,远低于美国93.7%、日本84.1%水平。我国自动变速箱中AT占比最高,达62%。

      我国AT发展处于初期水平。公司AT技术积累深厚,副总汤海川曾任上汽技术中心产品设计、产品设计总监、执行总监等职,获得过“上海市标准化优秀技术成果”二等奖,上汽首批“专业技术带着人”,在上汽任职期间主导了SC63系列变速器、SH63系列变速器等项目,技术积淀深厚。同时,公司2009年与安东诺夫成立英福安变速器公司,安东诺夫是一家从事变速器设计公司,其设计的TX6是一款适用于220Nm及以下发动机前驱横置车型六速自动变速箱,虽然后续英福安解散,但是与安东诺夫合作丰富公司自动变速器技术储备,公司有望成功开发AT。

      限制性股票计划充分绑定核心员工利益,发展动力更加充足。公司2016年9月完成限制性股权首次授予,对象包含公司董事、高级管理人员、核心技术人员和核心业务人员在内115人。2017年5月向包含核心技术人员和核心业务人员在内34名员工授予100万股预留限制性股票。公司限制性股票计划激励范围广泛,更深绑定公司和核心员工利益,推动公司更好发展。

      盈利与预测。我们预计公司17-19年EPS分别为0.38元,0.56元和0.61元。可比上市公司双环传动和东安动力17年平均预测PE为35.1倍,给予公司17年35倍预测PE,目标价13.3元,“买入”评级。

      风险提示:技术开发不及预期风险,新能源汽车对传统变速箱冲击。