莱茵体育(000558)半年报点评：转型攻坚期 体育产业聚焦“空间+内容”

　　投资要点：

    　　事件：公司公告2017年半年报。

    　　转型体育攻坚期，营收利润受影响。报告期，公司实现营业总收入9.96亿元，较上年同期减少23.36%；实现归属于上市公司股东的净利润为0.15亿元，较上年同期减少37.18%；实现稀释每股收益0.01元，较上年同期减少58.36%。其中，体育运营收0.28亿元，同比增加1002.69%；房地产销售收入0.23亿元，同比减少92.05%；能源及贸易销售收入9.09亿元，同比减少7.21%；房地产租赁收入0.35亿元，同比增加31.90%。

    　　负债结构平稳，净利率仍然处于低位。截至报告期末，公司的毛利率为6.27%，较上年同期减少8.12 个百分点；净利率为1.46%，较上年同期减少2.16 个百分点。公司剔除预售账款的资产负债率为38.41%，较上年同期减少0.17 个百分点；净负债率为27.32%，较上年同期增加1.57 个百分点。

    　　聚焦“空间+内容”，体育布局日趋成熟。上半年分别签署了桐庐国际足球小镇、萧山“律动浦阳”小镇、成都葛仙运休闲三大特色小镇，及重庆盘龙体育公园、嘉兴秀湖城市体育服务综合体、杭州闲林港城市体育综合体三大综合体项目。公司已运营两座体育综合体，在建体育综合体3 座，已运营或签约健身俱乐部14家，深耕战略逐步落地。此外，公司积极运营已有赛事IP 并获取优质IP，包括2017CBSA 彭州美式9 球国际公开赛、全国家庭健身挑战赛、丽水半程马拉松等。

    　　投资建议：暂不评级。按照现有股本计算，预计公司2017、2018年每股收益分别是0.02 和0.03元，公司2017年8月25日收盘价格为每股6.79元，对应2017年PE 为339.50 倍，2018年PE 为226.33 倍。公司人员、资金、业务三到位，战略布局越来越清晰，紧紧围绕三大IP（足球、篮球、冰雪）+体育小镇，布局产业链上下游，实现体育IP 的落地。我们看好公司中长期发展趋势，看好公司体育产业龙头地位。鉴于公司处于转型初期，体育产业利润仍然较薄，暂不评级。

    　　风险提示：球队收购存在不确定性；体育小镇推进不及预期。