杭萧钢构(600477)中报点评:H1业绩高增62% 多重催化钢构装配龙头

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/陈笑/徐慧强 日期:2017-08-28

  本报告导读:

      2017H1 业绩高增62%;新商业模式加速推进,装配式建筑发展立风口,公司为钢构装配龙头将充分受益,维持目标价18.06 元,增持。

      投资要点:

      维持增持。公司2017H1营收21.3 亿(+25%),净利3.6 亿(+62%)基本符合预期,业绩大幅增长因传统业务和技术许可收入增加且技术许可业务高毛利(约80%)。维持预测公司2017/18 年EPS 为0.57/0.75 元,增速74%/31%,维持目标价18.06 元(40%空间),对应2017 年32 倍PE,增持。

      净利率提升,期间费用率大幅降低。1)毛利率32.7%(-1.1pct),净利率16.8%(+3.8pct)因费用率下降及签单费均值提升(17H1 为0.36 亿/16H1 为0.33 亿);2)三费率12%(-6.2pct),管理费用率9.5%(-4.3pct)因股权激励股份支付减少,财务费用率1%(-1.5pct)因贷款减少及贷款利率下降;3)经营净现金流19.4 亿元(-18%),因减少了以票据形式结算的支付;4)应收账款占总资产比15.7%(+0.4pct),资产减值损失占比-0.4%保持稳定。

      技术签单再提速,装配式发展立风口。1)H1 签18 单6.48 亿元(+62%),年初至今25 单8.95 亿(+124%),截至目前64 单超22 亿;2)截至目前50家钢构公司完成工商设立手续并取得营业执照,22 家完成厂房建设(改造),14 家顺利投产,19 家承建工程项目,5 家钢构住宅工程项目在建;3)H1 订单合计35.8 亿(+20%),其中钢结构制造和安装25.3 亿(+14.7%),钢结构住宅订单9.1 亿(+255%);4)成本优势/政策支持/技术进步/雄安标杆/市场空间五大新逻辑驱动装配式拐点,公司有望充分受益;5)公司具资质品牌优势(钢结构行业最高最全资质)、技术经验优势(专利池获87 项专利)及规模优势,市值178 亿同行业最高,预测PE23 倍(行业均值37 倍)。

      核心风险:业绩增长低于预期,技术领先优势削弱等