宜华生活(600978)半年报点评:华达利带来新增长点 原材料供应优势显现

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:蔡欣 日期:2017-08-28

  投资要点

      事件:公司发布半年报,2017H1 实现营业收入33.2亿元,同比增长48%,实现归母净利润4.7 亿,同比增长20.7%;其中Q2 实现营业收入20.2 亿,同比增长41.6%;归母净利润3.1 亿元,同比增长20.4%,扣非后净利润增长20.1%。

      华达利并表带来快速增长,毛利率小幅提升。分品类看,家具和地板业务分别增长66.6%和-26.1%。其中沙发类由于华达利去年9 月并表带来较大增长。分区域看,国内内销市场收入达到7.1 亿,同比增长16.2%(主要是原主业贡献);海外市场在加入了华达利业务后上半年收入规模达到25.7 亿,同比增长58.8%。

      公司在1 月对内销新品进行提价,内销产品毛利率从43.8%提升至46.7%,受原材料涨价影响不明显。外销产品中由于华达利以前毛利率水平较低,虽然现在向行业平均水平恢复,但并表后仍在一定程度上影响了外销产品的毛利率水平。总的来看,公司通过提升木材自给率,控制原材料采购价格,同时对部分产品提价等方式将毛利率从去年同期36.6%到37.9%。费用方面,销售费用从1.1 亿提升到3.3 亿,同比提升192%,主要是华达利并表后公司广告费、运输费和员工薪酬等上涨幅度较大所致。

      产业链延伸至上游,稳定的原材料供应优势显现。公司生产所需的主要原材料是原木、锯材等,目前公司自有或控制的国内外林木资源已超过500 万亩,在加蓬等地有自己的林地,原木质量得以保证。产业链延伸至上游,公司生产成本大幅降低。据估计自有林地木材价(加运费)比国内采购价低近40%,目前自有木材使用量只占木材使用总量的35%,随着产能逐渐释放,预计成本还有下降空间。

      “Y+生态圈”提供多流量入口。公司通过参股多家泛家居领域的公司,在电商、家装、工装、设计、消费金融等多方面设立流量入口,实现全方位引流。目前“Y+生态圈”已基本搭建完成,协同性将逐步体现,全面提升公司品牌在国内市场的认可度,增长斜率有望提升。

      盈利预测与估值:预计2017-2019 年EPS 分别为0.63 元、0.76 元、0.92 元,未来三年利润复合增速21%,我们给予公司21 倍PE,目标价13.23 元,维持“买入”评级。

      风险提示:华达利整合不及预期的风险,内销增长不及预期的风险。