宜华生活(600978)点评：华达利并表致营收大幅增长 业绩符合预期

　　报告摘要：

    　　事件：

    　　上半年公司实现营收33.21亿元，同比增长48.04%；实现归母净利润4.70亿元，同比增长20.69%。基本每股收益0.32元，同比增长23.08%。

    　　其中Q2 公司实现营收20.2亿元，归母净利润3.09亿，同比增长20.37%。业绩符合预期。

    　　点评：

    　　华达利并表，外销收入大幅增长。公司于16年成功收购华达利，华达利以出口为主。从分产品来看，家具业务营收同比增长66.6%至31.92亿元，地板营收下滑26.1%至9,693万元，其他业务营收3,119万元（16年同期为601.7万元）。分区域来看，公司出口增长58.8%至25.75亿元；内销增长16.2%至7.15亿元。出口业务营收大幅增长主要原因在于华达利并表。

    　　销售费用率同比大幅提升。上半年公司期间费用率同比大幅提升5.54pct 至21.36%，其中销售费用3.31亿元（+191.6%），销售费用率9.96%（+4.90pct）；管理费用2.23亿元（+65%），管理费用率6.71%（+0.69pct）；财务费用1.56亿元（+46.6%），财务费用率4.69%（-0.05pct）。细分来看，由于华达利并表，致使销售费用中运输费用同比增长284%至1.05亿元；广告费用同比增长153%至3,395万元。

    　　毛利率同比改善，净利润率下滑。上半年公司综合毛利率同比上升1.34%至37.89%，毛利率的提升主要得益于其他业务较去年同期多贡献毛利1,523万元。由于期间费用率上升幅度较大，上半年净利润率同比下滑3.2pct 至14.14%，其中Q2 净利润率为15.31%，较Q1 提升3pct。

    　　盈利预测及估值：我们预计2017-2019年EPS 分别为0.74、0.93、1.30元，对应PE 为14X、11X、8X。给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、房地产销售大幅下滑