太钢不锈(000825)中报点评:非经营性因素改善 上半年盈利高增

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛/肖勇 日期:2017-08-28

  报告要点

      事件描述

      太钢不锈发布2017年半年度报告,报告期内实现营业收入330.37亿元,同比增长31.20%;营业成本293.02亿元,同比增长36.72%;实现归属于上市公司股东净利润7.40亿元,同比增长140.90%,对应EPS 为0.13元。

      其中,公司2 季度营业收入162.07亿元,同比增长17.42%,1 季度同比增速47.91%;营业成本141.04亿元,同比增长26.66%,1 季度同比增速47.61%;2 季度实现归属于母公司股东净利润4.18亿元,环比增长29.98%,按最新股本计算,公司2 季度EPS 为0.07元,1 季度EPS 为0.06元。

      事件评论

      非经营性因素改善,上半年盈利高增:作为兼具板材产能的国内不锈钢龙头,公司不锈钢产能450万吨。公司上半年吨钢净利约145元,对应年化ROE约6.42%,均处于2012年以来新高。公司上半年盈利高增主要源于:去年同期财务费用和减值高企催生业绩低基数效应,上半年汇兑损益和减值改善贡献业绩同比增量达5.80亿元。倘若扣除基数影响,公司主营钢铁业务经营受热轧和不锈钢价格阶段调整而表现相对弱势,不过也意味着后期业绩上行空间广阔。

      成本弱势贡献冶炼利润,2 季度盈利环比提升:尽管上半年汽车和家电等制造业终端库存高位掣肘板材价格走势,但是受益于矿石供给调整充分市场化,原料成本弱势由此推升冶炼环节利润空间,叠加公司产品结构升级优化以及挖潜降本增效持续推进,最终公司盈利成功突破弱势屏障,2 季度业绩环比增长29.98%,经营相对优势由此彰显。

      板材和不锈钢两旺,龙头高弹性显著:受益于终端制造业景气,3 季度板材和不锈钢领域双双回暖,3 季度以来公司304 系不锈钢均价环比上涨9.12%,同期上海热轧均价环比上涨21.13%。考虑到制造业往往滞后地产周期效应,4 季度购置税优惠政策临近取消刺激汽车采购,家电、汽车等板材和不锈钢主要下游领域景气度有望因此进一步好转,叠加原料镍价走强支撑,预计下半年板材和不锈钢价格依旧强势。作为不锈钢龙头和板材型钢企,公司盈利弹性相对显著。

      预计公司2017、2018年EPS 分别为0.41元、0.46元,维持“买入”评级。

      风险提示: 1. 终端需求超预期波动。