奥特佳(002239)半年报点评：上半年毛利率承压 积极拓展新客户

　　投资要点

    　　事项：

    　　公司公布2017年半年报，1H17公司实现营业收入26.9亿元（+9.5%），实现归母净利润1.85亿元，同比增加3.6%，EPS为0.06元。

    　　平安观点：

    　　压缩机业务收入增长25.2%，毛利率受多因素影响下滑：公司上半年共销售压缩机404 万台（+23.9%），压缩机业务实现营业收入17.1 亿元（+25.2%）。压缩机净增78 万台，我们估计，其中新增合并的富通空调带来增量为60 万台左右，公司原有压缩机销量增速基本等于汽车行业增速。公司压缩机业务毛利率下滑了4.3 个百分点至25.4%。我们认为主要原因包括：新增的富通空调压缩机毛利率低于南京奥特佳毛利率；高毛利率的电动压缩机占比有所下滑；压缩机主要原材料铝价上升使得成本上升。

    　　受客户新老车型换代影响，空调国际收入下降：空调国际实现营业收入7.33 亿元（-13.5%），毛利率下降了1.8 个百分点至13%。我们认为，营业收入和毛利率下降的原因主要是，空调国际下游客户（如美国通用），部分老车型下线和新车型切换待上量。预计随着新车型的上量，收入端会有改善。

    　　积极拓展新客户，助力销量提升：公司不断开拓海内外知名客户，预计随着公司产品在国际上的推广，公司有望进一步提高国内市场占有率。公司电动压缩机具备竞争优势，目前积极开展新的客户，有望受益于新能源汽车产业持续增长。

    　　盈利预测与投资建议：受汽车行业增速放缓和原材料价格上涨影响，调整对公司业绩预测，2017-2019 年的EPS 为0.16、0.20、0.24 元（原2017~2019 年的EPS 预测为0.17、0.22、0.25 元），维持“推荐”评级。

    　　风险提示：国内汽车行业增速放缓；新客户拓展不及预期。