节能风电(601016)点评:弃风缓解+投产加速 关注风电龙头

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:吴杰/戴元灿/李淼 日期:2017-08-28

  投资要点:

    2017H1 盈利同比+53%。公司2017H1 实现营收9.3 亿,同比+19%,归母净利达2.3 亿,同比+53%,EPS 为0.06 元。整体毛利率达53%,同比提高2.4 个百分点。其中,所得税率由16H1 的18%下降至14%,少数股东权益占比16H1 的24%下降至15%。

    新增装机投产或加速,保障业绩增长。截止2017H1,公司并网装机容量达228.9 万千瓦,新投运项目包括:新疆达坂城(20 万千瓦,17 年3 月),青海尕海二期(4.95 万,17 年3 月),根据2017 半年报披露的建设进度,我们预计,除Q1 已投产的25 万千瓦之外,丰镇(10 万千瓦,17H1 完成总投资的79%,其中4.95 万已调试发电)、天祝(5 万千瓦,已投产)、广元(10万千瓦,17H1 完成总投资的42%)、五峰(10 万千瓦,17H1 完成总投资的34%)等项目均有望投产,同时考虑澳大利亚白石项目(17.5 万千瓦,17H1完成总投资的64%)的推进,年内合计或有50 万千瓦装机投产,总装机有望超250 万千瓦,公司业绩有保障。截止17H1,在建110.2 万千瓦,可预见的筹建项目装机容量高达237.15 万千瓦。同时,公司正加大中东部、南方市场开发力度,已在多省开发后续项目或开展前期工作,扩大资源储备。

    风电利用小时提升,弃风有所缓解。1)全国来看,2017 年1-7 月,全国6000千瓦以上风电装机容量达15522 万千瓦,同比+12.5%,而风电发电量达1704亿千瓦时,同比+22.4%,风电利用小时1118 小时,同比增加79 小时,风电发电量增速仍显著高于装机增速,根据国家能源局公布数据,全国2017H1弃风率下降7 个百分点,大部分弃风严重区域均弃风显著下降。2)公司装机风电装机分布:河北(30.3%)、新疆(28.4%)、甘肃(30.5%)、内蒙(6.5%)、青海(4.3%),从各省数据来看,截止17 年7 月,除内蒙同比持平,其余四省的风电利用小时数均同比提升,其中新疆、甘肃分别同比增加327/118 小时。公司受“弃风限电”影响损失的发电量占比下降2.8 个百分点至24.3%,其中甘肃、新疆、内蒙均显著下降。我们认为,17 年以来,有关部门和企业认真落实中央精神 ,通过多种形式积极促进风电等新能源的消纳,因此,风电设备利用小时数同比提高,弃风问题有所缓解。

    盈利与估值。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.08/0.11/0.14 元,我们认为,公司是A 股纯正的风电运营商,装机投产有望加速,受益政策推进解决新能源消纳问题,未来弃风率有望下降,尤其是三北地区,同时公司也开始布局中东部及南方地区等弃风小的地区,故公司未来业绩弹性大,考虑可比公司17 年PE 估值为101 倍,因此,给予公司17 年整体业绩55 倍的PE 估值,对应目标价4.4 元,首次给予“增持”评级

    风险提示:弃风率下降不达预期,上网电价下调,装机增速不达预期。