外运发展(600270)中报点评:2017迎业绩拐点 全年增速前低后高

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:岳鑫/郑武 日期:2017-08-27

  本报告导读:

      市场误读外运发展中报,业绩的悲观预期年内就会被证伪。2017 将迎业绩拐点,预计下半年扣非利润增速将逐季上行,超出市场预期。

      投资要点:

      2017利润增速前低后高,重申目标价23.69 元。外运发展2017 上半年归母净利润同比增长30%,扣非净利同比微增1.3%。市场对全年业绩预期悲观,其实Q2 净利下滑源于敦豪成本季度扰动。我们维持8 月3 日报告《高增长高壁垒,低估值低预期》对“全年扣非利润增速前低后高”的判断。

      2017 年将迎业绩上行拐点,预计下半年扣非利润将明显增长。维持2017年EPS 预测1.33 元,同比增长21%,PE13 倍。重申增持评级。

      敦豪成本调整扰动单季增速,下半年利润增速明显上行。外运业绩受中外运-敦豪(持股50%)影响明显。由于货种结构调整完成以及年初提价,敦豪上半年业务量增速回升至7%,收入同比增长11%,超市场预期。上半年敦豪利润同比持平,其中Q2 下滑12%,源于敦豪年度网络费调整时间差异:2016 年于10 月谈判完成,追溯调整导致Q4 净利下滑34%;而2017年于4 月谈判完成,追溯调整体现在Q2。预计下半年敦豪美元成本平稳,净利率同比回升。预计下半年敦豪净利同比升15-20%。

      跨境电商物流大超预期,主业利润迎来上行拐点。公司2016 年初新管理层上任,收入增速较过去三年明显上行。同时,业务结构正在快速优化。

      其中,体内培育的电商物流竞争优势显著超出市场认知,年初获阿里菜鸟跨境唯一金鹏奖。上半年电商物流收入同比大增94%,较2016 年41%的增速明显提升,大幅超出我们与市场的预期。同时,电商物流业务的毛利贡献也显著增长。预计未来三年电商物流将成为主业利润持续增长动力。

      风险因素。增速与资产匹配风险,大客户利润率风险,战略执行力风险。