新筑股份(002480)中报点评:预期轨道交通板块将进入发力通道 超级电容龙头成长空间无限

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆/王皓 日期:2017-08-27

  事件:2017 年中报公布,公司营收3.7 亿元,同比-43.3%,归母扣非净利润-7094 万元,同比-9.5%。

      投资要点

      桥梁功能部件+轨道交通+新能源汽车+超级电容,四轮驱动。桥梁功能部件营收2.8 亿元,同比 -1.4%,占比74%,毛利率为32%,同比+3.8pct,发展平稳;轨道交通营收1079 万元,同比-96.7%,占比2.9%,营收下滑主要系受轨道交通车辆交货周期推迟所致,毛利率26.8%,同比+22.9pct,开始进入正常取值区间,公司立足成都,坐镇西南,单纯成都市市场,有望为公司带来年均40 亿元城轨车辆市场空间;超级电容系统营收6000 万元,同比+254.8%,占比16.1%,提升明显,毛利率42.0%,同比-5pct,超级电容发展速度迅猛。

      公司毛利率34%,同比+16pct,费用率53.9%,同比+22pct。公司营收下滑明显主要系受项目施工进度、客户需求进度等因素影响,轨道交通车辆交货周期推迟所致;毛利率显著提升,是因为公司产品结构变化的影响。研发投入较上年同期+50.3%,主要系100%低地板城市有轨电车整车研发支出增加所致;公司销售、管理和财务三费费用率分别为9.6%、30.4%和13.8%,同比+3.6pct、+13pct 和+5.5pct,总费用率同比+22.1pct;其中管理费用1.1 亿元,占比最高,与去年同期金额相当,根据明细,管理费用中职工薪酬为4025 万元,占比36%,技术研发费、折旧摊销费及办公费均达到2000 万元以上;财务费用较高,达到5139 万元,与去年同期量级相当。

      8 月12 日公布针对公司核心人才的限制性股票激励方案,控股股东及一致行动人减持截止日临近。公司8 月12 日公布了限制性股票激励计划,并在19 日进行了修订。本计划激励对象为公司实施本计划时在公司(含子公司)任职的董事、高级管理人员、核心管理与技术(业务)人员等,拟授予的限制性股票数量为1043 万股,约占公司总股本1.62%。其中首次授予839 万股,占1.30%,预留205 万股,占0.32%。

      解除限售期的业绩考核目标为2017-2019 年的营收分别不低于16 亿元、27 亿元和37 亿元,首次授予价格为4.63 元/股,我们认为该计划能充分调动和保障公司核心人才的积极性。另外根据2 月27 日公告,控股股东及一致行动人拟减持为公司引进合适投资者等,减持时间为为自2 月26 日起的6 个月内,如果战略投资者引入成功,有可能为公司长远发展带来积极的变化。

      控股奥威科技,超级电容新型储能系统的低调龙头。奥威科技技术储备近20 年,是国内超级电容领军企业。今年7 月获得全球领先的第三方检测认证机构TUV 南德意志集团为其颁发的国内超级电容系统产品的首张ECE R100 证书和ECE R10 证书,证明了奥威科技车用超级电容器产品相关安全性,能够满足欧盟对新能源动力电池的技术法规要求,标志着公司又开拓了新能源汽车在欧洲的市场,发展潜力巨大。

      盈利预测与投资评级:公司2017 年将彻底转型,成为国内除中车以外唯一具备自主研发和生产多制式轨交车辆能力的公司,超级电容低调龙头,空间广阔。公司2016 年年报明确提出发展展望:争取十三五末年收入达到100 亿元以上。估算2017-2019 年EPS 为0.15/0.19/0.21 元,对应PE 51/41/37,维持“增持”评级。

      风险提示:成都市轨道交通招标进展不及预期