许继电气(000400)中报点评：直流特高压龙头地位稳固 业绩实现快速增长

投资要点

    事件:8 月24 日,许继电气发布2017 年半年报,17H1 实现营业收入32.57 亿元,同比增长12.38%;实现归母净利润1.60 亿元,同比增长46.45%,超市场预期。

    特高压主流输电高增长,受益于“一带一路”打开海外市场:公司是国网系特高压直流输电龙头,公司智能变配电系统17H1 实现营收13.06 亿元,同比增长20.34%,毛利率20.79%,下降2.85pct;直流输电系统营收6.45 亿元,同比增长110.64%,毛利率38.19%,下降10.07pct。近3 年特高压工程招标集中放量,公司15 年Q4以来未确认收入的特高压工程超过40 亿元,这些订单将主要在17 年确认。随着国家电网“十三五”特高压规划的实施落地,我国特高压建设仍将保持较快的速度,并受益于“一带一路”逐步开启海外市场(公司17H1 中标巴基斯坦6.285 亿元直流输电和土耳其换电站项目),公司有望凭借其领先的输变电技术和市场优势,实现该项业务的持续高增长。

    中压供电智能电表稳定增长,充换电系统有望反弹:公司智能中压供电设备、智能电表分别实现营收6.21 亿元、3.72 亿元,同比分别增长6.52%、10.56%,毛利率基本持平;电动车智能充换电系统营收1.56 亿元,同比下滑38.94%,毛利率10.43%,降低5.49pct。充电桩业务下滑,主要是因为今年上半年国网招投标整体不及预期导致。公司作为最早布局电动汽车充换电设备领域的公司之一,深度布局互联网+充电服务,在国网17 年电源项目第二次招标中,公司中标份额位居前列。

    投资建议:公司产品在配电输电领域技术领先,直流输电系统实现高增长。我们预计公司2017-2018 年EPS 分别为1.06 元、1.28 元、1.53 元,维持“增持-A”的投资评级,6 个月目标价20.00 元,相当于2018 年15.6 倍的动态市盈率。

    风险提示:直流业务推进不及预期,特高压建设不及预期,充电桩招投标不及预期。