地尔汉宇(300403)中报点评:高毛利率和收入快速增长难两全

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟/姜雪烽 日期:2017-08-25

  1H17 业绩低于预期

      地尔汉宇公布 1H17 业绩:营业收入 3.73 亿元,同比下降 0.91%;归属母公司净利润 0.96 亿元,同比下降 9.08%,对应每股盈利0.29 元。

      发展趋势

      2017 年是公司较困难的一年,主要原因:1)2016 年人民币贬值有汇兑收益,1H2017 人民币升值,公司未做套保;2)原材料成本快速上涨,公司坚持配件高毛利率的政策,导致订单受到影响;3)新兴业务处于培育期。

      毛利率同比提升 1.8ppt 至 42.6%:1)在原材料成本快速上涨背景下,作为配件企业毛利率在高水平上继续提升,实属罕见。2)低价原材料库存准备充足。3)公司推出了更具有竞争力的排水泵,即为客户节约了成本,也获得更高的毛利率。4)生产自动化程度提高。

      2Q17 公司收入同比-3.9%:1)人民币升值,而公司未进行外汇套保,导致出口收入结算低于预期。2)公司配件毛利率和利润率高,导致客户订单略有下滑。

      新业务处于培育期,还未能支撑公司成长:1)洗碗机洗涤泵未能快速拓展新的大客户,客户开发需要周期。2)水疗马桶作为创新的医疗器械,由于其产品的特殊性,用户体验成为难点。目前消费者对产品了解有限,推广手段仍以酒店和医院为主,规模还偏小。3)参股 30%股份的优巨新材(主业特种工程塑料聚芳醚砜)业务刚起步,本期确认投资收益 38.8 万元。4)工业机器人业务收入规模偏小。

      盈利预测

      下调 2017、2018 年 EPS 3%、6%至 0.58、0.67 元。

      估值与建议

      目前,公司股价对应 26x 2018e P/E。维持中性评级,下调目标价28%至 20 元,对应 30x 2018e P/E。

      风险

      汇率波动;新业务成长偏慢。