许继电气(000400)中报点评:业绩增长符合预期 直流业务表现出色

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:华巍 日期:2017-08-25

  结论与建议:

      公司今日发布 2017H1 报告,实现营收 32.57 亿元(YOY+12.38%),实现净利润 1.60 亿元(YOY+46.45%),符合预期。单季度看,公司 2Q 实现收入 21.24亿元(YOY+8.76%),实现净利润 1.12 亿元(YOY+23.08%)。业绩增长主要由于智慧变配电系统及直流输电系统表现优异。

      预计公司 2017、2018 年分别实现净利润 11.25 亿元(YOY+29.43%)、13.17亿元(YOY+17.14%), EPS1.12、1.31 元,当前股价对应 17、18 年动态 PE 为15X、12X,当前正处在业绩恢复期,估值有上升空间,维持“买入”建议。

      目标价 21.0 元(对应 18 年动态 PE16X)。

      直流业务表现出色,在手订单即将进入兑现期:分业务来看,智慧变配电系统实现营收13.06亿元(YOY+20.34%),占总营收40.09%;直流输电系统6.45亿元(YOY+110.64%),占总营收19.80%;智慧中压供用电设备6.21亿元(YOY+6.52%),占总营收19.07%;智慧电表3.72亿元(YOY+10.56%),占总营收11.42%;电动汽车智慧充换电系统1.56亿元(YOY-38.94%),占总营收4.78%。除了电动汽车智慧充换电系统有所下滑之外,其余业务均取得了不错的成长,截至16年底累计获得直流输电订单近50亿元,上半年海外市场表现不错,接连拿下巴基斯塔及土耳其凡城订单,随着一带一路的推进,海外市场有望继续发展。按照交货进度,17年下半年将是高峰期,对今年业绩增长起到支撑作用。整个“十三五”期间国网规划建设22项特高压交流和19项直流工程,公司是直流输电、配电领域的领导者,未来业绩有保障。

      n 毛利率有所改善,费用率控制良好:财务指标看公司 17H1 综合毛利率19.45%,同比上升 0.8pct,单季度来看,公司二季度 18.81%同比提升4.01pct。我们相信未来公司将着重多拿优质订单,力争进一步提高公司的盈利能力;费用率看,17H1 综合费用率 12.00%,同比下降 1.65pct,主要本期广告宣传费及销售服务费同比大幅下降,未来费用率有望保持较低水准。

      n “十三五”期间配网投资不低于 2 万亿,充电桩建设提上日程:国家能源局出台《配电网建设改造行动计画(2015—2020 年)》提出 2015-2020年配网投资不低于 2 万亿元,公司作为一次、二次设备兼有的龙头企业,未来将充分受益配网发展带来的机遇。充电桩方面根据《电动汽车充电基础设施建设规划》2020 年国内充换桩达到 450 万个,公司 17H1 充电桩业实现 1.56 亿元营收,同比下滑 38.94%。作为国网直属公司,在 17年第二批充电桩招标中相比第一批大幅增加,直流装增长近 3 倍,交流装也增长近 5 成,下半年充电桩业务有望恢复增长。

      n 盈利预测:预计公司 2017、2018 年分别实现净利润 11.25 亿元(YOY+29.43%)、13.17 亿元(YOY+17.14%), EPS1.12、1.31 元,当前股价对应 17、18 年动态 PE 为 15X、12X,当前正处在业绩恢复期,估值有上升空间,维持“买入”建议。目标价 21.0 元(对应 18 年动态 PE16X)。