滨江集团(002244)中报点评:极低负债率为扩张留足空间 合作拿地稳步进入一线城市

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:杨柳/徐超 日期:2017-08-25

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    销售再创新高,结算节奏问题致减收不减利

      公司发布2017 年半年度报告,上半年公司实现营业收入49.7 亿元,同比下降41%,归属于上市公司股东净利润9.2 亿元,同比增长36.5%,每股收益0.30 元,同比增长30.4%。公司营业收入下滑主要是由于结算节奏导致本期交付楼盘减少;上半年公司实现销售收入224 亿元,同比增长30.99%,再创新高。公司多个位于杭州的高端项目将于三季度开盘,预计销售突破400 亿是大概率事件。

    费用率略有上升,毛利率大幅改善

      公司上半年销售毛利率为42.55%,较2016 年年末大幅提升17.5 个百分点,销售净利率为24.32%,较2016 年末大幅提升14.2 个百分点,主要由于杭州区域的销售项目由于拿地较早楼面价较低导致成本大幅降低。公司销售费用率和管理费用率分别为1.45%和2.11%,均较上期略有提高,主要是由于本期代销费增加所致。

      公司上半年销售商品提供劳务收到的现金/营业收入大幅提升,显示回款能力良好,现金流持续改善。

    净负债率远低于行业水平,未来杠杆具备较大提升空间公司期末在手货币资金91 亿元,有息负债76 亿元,净负债率为-9.81%,远低于行业平均水平。公司期末剔除预收账款后的资产负债率44.58%,相比2016 年末继续下降,主要原因是公司近年来融资顺畅且成本较低,去年以3.46%的利率发行21 亿元公司债,今年2 月公司以4.99%的利率发行了21 亿元的中期票据,丰富的在手现金和充裕的杠杆空间为公司未来发展提供了坚实的基础。

    积极推进合作并购,稳步进入一线城市

      上半年,公司继续充分发挥开发管理能力优势,通过合作拿地和项目收购等方式积极新增土地储备,上半年至今公司共新增8 个项目,合计新增计容建筑面积80.11 万平方米,是公司扩张节奏最快的一年。公司所获项目中包括上海和深圳的两个项目,标志着公司在夯实杭州大本营的同时,也开始稳步迈入一线城市,继续践行公司着眼于北上深和长三角的“三点一面”战略,未来发展空间巨大。

    风险提示:

      房地产调控政策超预期,异地扩张不达预期。